大类资产配置周报：中东局势走向缓和，中国出口动能强劲

（2026年5月6日-2026年5月8日） •招商期货赵嘉瑜（Z0016776）马芸（Z0018708）徐世伟（Z0001836）游洋（Z0019846）吕杰（Z0012822）安婧（Z0014623）马幼元（Z0018356） •邮箱：zhaojiayu@cmschina.com.cn•联系电话：(+86)13686866941 01核心观点02量化分析03宏观概览04中观数据05板块观点 一、本周是美伊冲突爆发以来的第10周，距离双方临时停火谈判已经过去了30天，美伊局势呈现出“边打边谈、以打促谈”的复杂博弈格局。双方均表示无意升级冲突，但军事对峙也零星存在，霍尔木兹海峡商船基本停摆。从短期来看，美国和伊朗都无意持续关闭霍尔木兹海峡，虽各自开放海峡的方式不一样，但这个是可以商谈的，市场也保持了很明显的乐观情绪。石油资产剧烈波动，虽经历了和谈预期影响下超10%的跌幅，但布伦特油价仍维持在每桶100美元附近的高位。黄金、白银等贵金属则因美元承压及流动性的回补，出现了显著反弹。美股受远超预期的一季度财报尤其是AI热潮支撑，标普与纳指连续增长，日韩股市连创新高，而国内，中证1000和创业板表现亮眼。 二、美国，4月新增非农就业11.5万人，显著高于市场6.2-6.5万人的预期区间；失业率持4.3%，与预期持平，平均时薪环比增长0.2%、同比增长3.6%左右，两项增速均低于市场预期。行业层面就业分化显著，医疗保健、运输仓储和零售贸易成为增长主力，而信息业、金融活动及政府部门延续持续减员态势。数据公布后美股上涨、美债收益率下行、美元走弱。这份数据似乎抬高了美联储近期降息的门槛，市场预计下半年才会出现更清晰的利率路径信号，但我们认为特朗普政治力的介入和沃什自身对于技术降低长期通胀的判断，因此降息应该会超市场预期。 三、国内，4月出口表现持续超预期，同比增长14.1%，较3月2.5%的回升11.6个百分点，显著高于彭博8.6%的市场预期；环比增速达12.0%，较2016-2025年同期3.5%的平均水平高出8.5个百分点，远超季节性规律。AI产业链、汽车及机电产品构成核心支撑，其中集成电路出口同比增加99.58%，呈现量价齐升态势，显示全球AI与数据中心建设是当前出口的核心驱动力；传统劳动密集型产品、船舶及通用机械设备等部分中游品类则成为主要拖累。从出口目的地来看，新兴市场（如东盟、韩国）及中国香港的出口是主要增长来源，对欧盟出口增速温和，而对美国出口在极低基数下显著修复，对中东地区的出口受地区局势紧张影响。本轮出口韧性的支撑逻辑多元，既得益于全球制造业PMI创四年新高带来的经济复苏红利，以及中东冲突引发的企业预防性囤货与订单转移效应，也根植于中国完整的工业体系与相对能源成本优势所构筑的供应链核心竞争力。海外的财政扩张和货币宽松也是我国出口强劲的重要因素。 四、4月制造业PMI为50.3%，环比微降0.1%，连续两月处于扩张区间，表现强于市场预期与历史季节性规律。新出口订单指数大幅回升至50.3%，主要受益于全球新兴产业投资，以及中东地缘冲突引发的海外预防性备货行为拉动；反观内需动能有所放缓，新订单指数环比下降至50.6%。值得关注的是，主要原材料购进价格与出厂价格指数均处与63.7%和55.1%的高位，两者价差超8个百分点，反映成本向终端传导不畅，中下游企业利润空间持续被挤压。非制造业PMI为49.4%，环比下降0.7%，其中建筑业新订单指数降至41.6%的历史同期低位，预示未来固定资产投资可能承压；五一假期出行总量增长、文旅消费呈现升级趋势，表明居民体验式消费意愿依然存在，服务性消费有所支撑。 股指——中证1000、恒生科技、创业板较沪深300均显著走强 IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为98.95、73.37、35.11与21.98点，基差年化收益率分别为-9.13%、-6.81%、-5.81%与-5.9%，三 年 期 历 史 分 位 数 分 别 为53.2%、44.7%、25%及16.8%。 本周中证1000，恒生科技，创业板较沪深300分别走强3.86%，走强3.26%，走强3.15%，比值的三年期历史分位数分别为99.5%，13.3%，99.7%。 利率——利率曲线有所走陡 期限结构：维持走陡观点。近端仍有降息预期，且内需仍旧偏弱，短端利率难以抬升；远 企业债到期信用利差与城投债同时下行。 端由于反内卷和股债跷跷板影响，而偏向于向上。 商品——有色贵金属再次迎来配置窗口，关注其他板块底部品种的反转 一、贵金属：从大类配置的角度看仍然值得长期配置，以对冲货币信用上的风险。可以继续长期配置贵金属。白银在库存迅速消耗的状态下依旧有挤仓风险。本轮回调很深我们认为无论是滞胀场景还是走向缓和、流动性回补，贵金属都应该上涨，目前已经来到了可以长期配置的区域。 二、工业品：1）基本金属：短期受到能化-有色跷跷板影响，流动性剥离造成价格下行，但铜、铝、 锌、锡等金属中长期供应偏紧，且需求端有更多的科技叙事(AI、机器人等)可讲，依旧看多。 2）黑色：整体受制于弱需求。无显著矛盾。3）能化：关注中东局势对于能化板块的整体影响。即使冲突缓和，我们认为原油的中 枢也难以再回到冲突前。 三、农产品：1）油脂端，弱现实，强预期，中期供需双增，偏多配，关注MPOB报告及生柴政策兑现 度。蛋白粕，近端宽松，远端大供应预期，中期偏震荡，跟随国际成本端，关注USDA报告预期。玉米政策谷物拍卖预期，下游需求转弱，震荡回调。2）生猪出栏积极性增加，二育及冻品分割降温，震荡偏弱；鸡蛋需求逐步降温，期现 货预计季节性回落。白糖现实与预期博弈。短期国内交易政策和厄尔尼诺天气预期，偏强震荡，中长期仍处于增产周期，价格在磨底阶段，尚未反转。3）棉花方面，国际原油价格上涨继续形成利多，美棉种植进度同比领先去年同期。国 内4月BCO数据对26/27年度棉价形成利多，全国棉花商业库存稳定下降。由于近期棉价上涨后极速下跌，即期纺织利润由跌转涨。国内中长期底部的棉价已持续反弹上涨，关注内外棉价差收敛变化和储备政策影响。 量化分析 招商期货大类资产指数 数据来源：WIND，招商期货 大类资产近期表现 大类资产相关指标 近期大类资产间相关性有所提升，板块内相关性有所下降 宏观概览 国内-4月PMI稍有回落，所幸制造业仍处于扩张区间 数据来源：WIND，招商期货 国内-3月M1、M2增速均有所减弱，剪刀差略阔 数据来源：WIND，招商期货 海外宏观：美国、日本及欧元区4月PMI均有显著上涨 数据来源：WIND，招商期货 海外宏观：VIX恐慌指数显著回落至20以下 数据来源：WIND，招商期货 中观数据 经济活动：高频经济活动指数高位回落 数据来源：WIND，招商期货 地产：PVC需求高位回落，旺季步入尾声 数据来源：WIND，招商期货 基建：多项指标处于低位，精致铜杆开工率高位回落 数据来源：WIND，钢联，招商期货 其他：开工均处于低位 反内卷重点产品开工率 数据来源：WIND，招商期货 进出口：韩国出口金额同比高位回落 数据来源：WIND，招商期货 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货首席策略分析师，金融与金工团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带领团队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和交易咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在ManGroup工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及交易咨询资格（证书编号：Z0018708）。 徐世伟：招商期货产研业务总部金融主管，金融风险管理师（FRM），中金所国债优秀分析师团队第二名，中长期资金服务团队第五名，上期所（期权）优秀讲师，有10年以上期货及衍生品投资研究经历，获第十五届最佳期权分析师，获第二、三、四届中金所研究征文大赛二等奖、优胜奖，曾借调交易所参与期权产品设计。目前专注于金融衍生品与利率相关品种研究。期货从业资格（证书编号：F0307617）及交易咨询资格（证书编号：Z0001836）。 游洋：CFA，交易咨询资格证号:Z0019846，招商期货产研业务总部金属矿产团队黑色研究员。从事大宗商品研究8年，具有境内外产业、券商从业经验，擅长通过梳理宏观、微观数据发现矛盾，发掘交易机会。 吕杰:招商期货产研业务总部能化航运团队研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和交易咨询资格（证书编号：Z0012822）。 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及交易咨询资格（证书编号：Z0014623）。 马幼元：招商期货产研业务总部农产品团队研究员，中国农业大学农学硕士。从业至今一直从事饲料养殖产业链研究及投资策略开发，多次组织产业链深度调研，在业内权威期刊发表多篇文章，对饲料养殖产业链投研有独到见解。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03106620）及交易咨询资格（证书编号：Z0018356）。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形 式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼