行业调整期业绩承压，关注战新产业发展

优于大市 行业调整期业绩承压，关注战新产业发展 核心观点 公司研究·财报点评 煤炭·煤炭开采 公司发布2025年报：2025年公司实现营收292.4亿元（-4.2%），归母净利润24.5亿元（-6.7%），扣非归母净利润12.9亿元（-47.3%）；其中2025Q4公司实现营收87.7亿元（+2.7%），归母净利润1.1亿元（-76.0%），扣非归母净利润0.25亿元（-93.0%）。受煤炭行业波动影响，煤企设备采购需求阶段性收紧，公司营收、毛利率同比均有所下滑，但转让沁南能源股权增厚利润。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.77元总市值/流通市值23880/23880百万元52周最高价/最低价6.52/5.64元近3个月日均成交额238.47百万元 煤炭生产与销售业务、矿山自动化&机械化装备业务毛利润下滑幅度最大。受行业下行影响，公司仅节能环保与装备业务毛利润增加，其余业务均有不同程度的下滑。分产品看，矿山自动化&机械化装备、安全技术与装备、节能环保与装备、煤炭洗选装备、矿井生产技术服务与经营、地下特殊工程施工、煤炭产品销售、生态修复工程的营收分别为129.6、62.3、22.1、18.1、28.7、6.8、18.7、1.8亿元，分别同比-6.5%、+1.3%、+7.3%、-0.75%、+3.8%、+41.2%、-26.3%、-60.3%，毛利率分别同比-2.7pct、-6.0pct、+1.4pct、-1.5pct、-1.8pct、-6.4pct、-25.4pct、-7.8pct。其中煤炭生产与销售业务、矿山自动化&机械化装备业务、安全技术与装备毛利润分别同比下降8.3亿元、6.3亿元、3.5亿元，是公司毛利下滑最大的几项业务。 推进改革攻坚，激发企业活力。2025年公司战新产业提速发展，战新产业营收占比超过54%，“AI+多层级矿山透明地质”入选首批央企人工智能战略性高价值场景。同时公司专精特新企业培育成效显著，累计培育7个单项冠军企业，10个单项冠军产品，培育专精特新中小企业27户、专精特新“小巨人”企业10户，彰显了公司装备产品在技术创新、质量效益与品牌价值等方面的综合优势。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《天地科技（600582.SH）：营收、利润继续保持增长，资产质量持续提高》——2025-03-22《天地科技（600582.SH）-营收及利润稳健增长，行业资本开支仍处于高位》——2024-04-26 煤炭开采智能化是大势所趋，公司作为煤机领域产业链布局最为完整的企业之一，有望充分受益。2025年《煤矿安全规程》、《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》、《关于加快推进煤炭洗选高质量发展的意见》、《关于推进“人工智能+”能源高质量发展的实施意见》等政策先后出台，煤炭行业高质量、绿色、智能发展是大势所趋，公司有望充分受益。 积极回报股东，分红率再次提高。2025年公司每10股派发现金红利3元（含税），占归母净利润的50.74%，相比2024年提升了0.7pct，刷新历史最高分红比例，以3月27日的收盘价计算，对应股息率为5.2%。“十四五”期间，公司累计实施现金分红46.64亿元（含税），占上市以来现金分红总额的70.11%，公司股票先后被纳入标普A股红利、央企红利50、龙头红利50等红利高股息指数。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 虽然2026年煤价中枢预期上行，但考虑煤机等设备投资需要相对滞后，因此下调盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.5/28.5/29.7亿元（2026-2027年前值为28.0/28.7亿元）。在当前国内煤炭产量高位、煤矿智能化持续推进的背景下，煤机行业空间有望进一步打开。公司作为央企煤机龙头，科研能力强，一体化发展优势显著，未来业绩有望继续增长，同时分红率尚有提升空间。维持“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、固定资产投资放缓、安全生产事故影响、应收账款不能及时回款的风险。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032