行业调整期业绩承压，关注战新产业发展

核心观点：公司2025年业绩受煤炭行业波动影响承压，但战新产业发展提速，装备业务表现亮眼。公司积极推进改革，战新产业营收占比超54%，专精特新培育成效显著。政策利好煤炭行业智能化、绿色化发展，公司作为煤机领域龙头企业有望受益。公司积极回报股东，分红率提升至历史最高水平。

关键数据：

• 2025年公司实现营收292.4亿元（-4.2%），归母净利润24.5亿元（-6.7%），扣非归母净利润12.9亿元（-47.3%）。
• 2025Q4公司实现营收87.7亿元（+2.7%），归母净利润1.1亿元（-76.0%），扣非归母净利润0.25亿元（-93.0%）。
• 煤炭生产与销售业务、矿山自动化&机械化装备业务、安全技术与装备业务毛利润分别同比下降8.3亿元、6.3亿元、3.5亿元。
• 战新产业营收占比超54%，"AI+多层级矿山透明地质"入选央企人工智能战略性高价值场景。
• 2025年公司每10股派发现金红利3元（含税），分红率提升至50.74%，刷新历史最高水平。

研究结论：

• 公司2026-2028年归母净利润预测分别为27.5/28.5/29.7亿元，下调盈利预测主要考虑煤机设备投资滞后性。
• 煤机行业空间有望进一步打开，公司作为央企煤机龙头，科研能力强，一体化发展优势显著，未来业绩有望持续增长。
• 维持"优于大市"评级，但需关注经济放缓、固定资产投资放缓、安全生产事故、应收账款回款等风险。