航天电器: 上半年业绩承压，订单饱满，战新产业取得突破

业绩简评 2025年8月21日，公司发布25年中报，公司25H1实现营收29.34亿（同比+0.4%），实现归母0.86亿（同比-77.4%），25Q2实现营收14.69亿（同比+12.3%，环比+0.2%），实现归母0.4亿（同比-74.9%，环比-13.8%）。 经营分析 业绩受降价和验收拖累，新域新质领域取得突破：1）受部分产品降价、验收期延长影响，防务产业收入确认未达预期；2）防务、新能源、数据通信领域订单同比较快增长，受验收周期影响，收入与订单未能实现同步增长；3）重点新项目获得研制配套和批量订货，战新产业订货同比增长超30%；上半年确定15个重大产业化项目，订货实现较快增长，助力公司加快产业转型升级。 原材料价格影响毛利，中高端机电组件研发值得期待：1）受贵金属原材料价格上涨影响，上半年毛利率31.9%（-15.6pct)；同时募 投 项 目 转 固 带 来 的 折 旧 增 加 ， 上 半 年 归 母 净 利 率3.0%（-10.2pct）。2）研发费用率11.3%（-1.4pct），聚焦“2+N”（大互连、大电机+专精特新）产业，重点研发高速、光电、传输一体化、毛纽扣集成互连、微波组件、大功率互连及组件、芯片测试组件、液冷系统、伺服电机、高速电机等产品。 连接器降价明显收入反增，表明交付量大幅增加：连接器业务营收20.65亿（+9.96%），毛利率28.41%（-20.3pct）；电机营收6.6亿（-12.47%），毛利率37.49%（-5.3pct）；继电器营收0.99亿（-27.68%），毛利率47.55%（-19.3pct）；光通信器件业务营收0.53亿（-26.5%），毛利率23.77%（+1.1pct）。 订单饱满，产线建设持续：1）公司合同负债1.61亿元，较25Q1末+25.45%；存货21.71亿元，较25Q1末+22.64%，订单饱满，公司积极备货备产。2）25Q2在建工程1.16亿元，较25Q1末+94.96%，公司推进产能建设，为产业发展和新兴产业孵化做好储备。 盈利预测、估值与评级 公司是航天防务连接器龙头，立足军品且积极拓展民品，预计公司25-27年归母净利润7.1/9.0/11.2亿，同比增长105.4%、26.8%、23.4%，对应PE为33/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 军用装备采购及下游需求不及预期；新品研发不及预期。 内容目录 事件说明........................................................................................3部分产品降价+验收周期延长，上半年业绩承压.......................................................3原材料价格上涨+折旧费用增长，上半年毛利率下滑...................................................3订单饱满，产线建设持续..........................................................................4投资建议........................................................................................6风险提示........................................................................................6 图表目录 图表1：2025Q2营收及同比、环比增速.............................................................3图表2：2025Q2归母净利润及同比、环比增速.......................................................3图表3：2025Q2子公司营收(百万元)及同比增速.....................................................3图表4：2025Q2子公司归母净利润（百万元）及同比增速.............................................3图表5：2025Q2毛利率、净利率以及期间费用率.....................................................4图表6：2025Q2各项费用率.......................................................................4图表7：2025Q2资产减值及信用减值...............................................................4图表8：2025Q2固定资产和在建工程变化...........................................................5图表9：2025Q2资本性支出及同比增速.............................................................5图表10：2025Q2合同负债与预付款项变化..........................................................5图表11：2025Q2存货及增速......................................................................5图表12：2025Q2经营性现金流及收现比............................................................5 事件说明 2025年8月21日，公司发布25年中报，公司25H1实现营收29.34亿（同比+0.4%），实现归母0.86亿（同比-77.4%），25Q2实现营收14.69亿（同比+12.3%，环比+0.2%），实现归母0.4亿（同比-74.9%，环比-13.8%）。 部分产品降价+验收周期延长，上半年业绩承压 公司25H1实现营收29.34亿（同比+0.4%），实现归母0.86亿（同比-77.4%），其中25Q2实现营收14.69亿（同比+12.3%，环比+0.2%），实现归母0.4亿（同比-74.9%，环比-13.8%）。公司聚焦主责主业,积极拓展新域新质装备及战新产业配套，防务领域、新能源、数据通信等领域订单同比实现较快增长，但受部分客户产品验收周期延长等因素影响，报告期公司营业收入与订单未能实现同步增长。受部分产品价格下降、客户产品验收周期延长导致公司防务产业收入确认未达预期。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 25年上半年苏州华旃实现营收8.29亿（同比+18.5%），净利润实现445万（同比-81.1%）；航天林泉实现营收6.11亿（同比-13.2%），净利润实现4501万（同比-49.0%）。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 原材料价格上涨+折旧费用增长，上半年毛利率下滑 25H1实现毛利率32.4%（同比-15.6pct），归母净利率3.0%（同比-10.2pct）;25Q2毛利率32.4%（同比-24.0pct，环比1.0pct），归母净利率2.7%（同比-9.5pct，环比-0.4pct）。主要受产品生产所需贵重金属材料供货价格上涨带来制造成本上升、2021年度定向增发募投项目转固后折旧费用增长等因素影响。 来源：wind，国金证券研究所 公司25年上半年期间费用率23.0%，同比-3.7pct；其中管理费用率9.2%，同比-2.0pct；销售费用率2.4%，同比-0.9pct；研发费用率11.3%，同比-1.4pct；财务费用率0.1%，同比+0.6pct。Q2期间费用率23.5%，同比-11.3pct，环比+1.1pct；其中管理费用率10.3%，同比-3.1pct，环比+2.1pct；销售费用率3.1%，同比-1.4pct，环比+1.4pct；研发费用率10.1%，同比-7.7pct，环比-2.2pct；财务费用率0.02%，同比+0.9pct，环比-0.2pct。25年上半年共计提资产减值损失-1382万元，信用减值损失-1.42亿元。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 订单饱满，产线建设持续 截至25年二季度末，公司固定资产14.82亿元，较上一季度末-0.23%；在建工程1.16亿元，较上一季度末+94.96%；资本性支出1.84亿元，同比+12.2%。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 截至25Q2公司合同负债1.61亿元，较上一季度末+25.45%；存货21.71亿元，较上一季度末+22.64%，公司订单饱满，积极备货备产。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 公司25H1经营性净现金流-3.1亿元，较去年同期增加2.6亿元，系报告期公司持有的商业承兑汇票到期承兑金额较上年同期增加，其中Q2为1.4亿。 来源：wind，国金证券研究所 投资建议 公司是航天防务连接器龙头，立足军品且积极拓展民品，预计公司25-27年归母净利润7.1/9.0/11.2亿，同比增长105.4%、26.8%、23.4%，对应PE为33/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 军用装备采购及下游需求不及预期：公司产品主要用于航天、航空、电子、兵器等军用领域各型装备，若装备采购不及预期，将对公司业绩产生影响。 新品研发不及预期：新品研发存在不确定性，产品快速迭代升级是维持竞争力的关键因素之一，细品研发不及预期将对公司产生影响。 附录：三张报表预测摘要 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或