申洲国际（2313） 更新报告

2026年4月1日，报告对该公司进行买入评级分析。2025年全年业绩显示，公司收入同比增长8.1%至309.9亿元，主要受销量增长驱动，价格略有下降。毛利率下降1.8个百分点至26.3%，主要因员工薪酬提升和关税负担。归母净利润减少6.7%至58.3亿元，受薪酬、关税、人民币升值及缺少一次性收益影响。公司拟派末期股息1.20港币，派息比率为60.9%。

产品方面，运动类保持稳定增长（+5.9%），休闲类和欧美市场为主要增长动力（分别增长+16.7%和+20.5%/+21.0%）。四大客户占比达82.6%。其他要点显示，第一季度表现符合预期，产能利用率高，预计2026年销量中位数增长，单价有望回升。中东市场影响较小，有效税率稳定，资本开支约20亿元。产能方面，柬埔寨工厂已招聘5400名员工，越南第二面料工厂规划日产能200吨，将提升集团产能和效率。

研究结论认为，尽管短期受宏观因素影响业绩波动，但公司作为行业龙头，凭借优秀管理、产品创新、垂直一体化及海内外均衡布局具有不可替代优势。当前估值仅10倍，股息收益率5.7%，极具吸引力。维持买入评级，目标价64.62港元（相当于2026年每股盈利预测18倍）。

风险因素包括宏观影响、主要客户表现不及预期、成本及汇率波动等。