申洲国际（2313） 更新报告

买入 2026年04月1日 纵使短期业绩有点波动，但估值和股息收益率相当吸引 王柏俊852-25321915patrick.wong@firstshanghai.com.hk ➢2025年全年业绩概况：公司收入同比增长8.1%至309.9亿元人民币(同下)。量价拆分来看，量是主要的增长动力（+9%左右），价格约下跌0.9%。毛利率下跌1.8pct至26.3%，主要受员工平均薪酬提升和集团承担部分关税的影响。经营费用率减少0.4pct到8.6%。公司录得归母净利润减少6.7%到58.3亿元（受员工薪酬上升，关税，人民币升值和缺少2024年33亿元的一次性收益的影响）。拟派末期股息1.20港币；派息比率为60.9%。 主要数据 ➢运动类表现维持稳定增长；休闲类和欧美市场为主要增长动力：分产品来看，运动类/休闲类/内衣类/其他分别录得+5.9%/+16.7%/-2.3%/-3.4%的变化。从地区分布来看，欧洲/美国/日本/其他区域/国内市场分别录得+20.5%/+21.0%/+6.4%/+10.9%/-8.1%的变化。耐克/阿迪达斯/优衣库的增长分别为+1.8%/+28.7%/+13.7%。四大客户占比的总和为82.6%(增加1.9pct)。 ➢其他要点：第一季度表现应符合预期，产能利用率相对满。预计26年量会有中单位数的增长,单价希望能见底回升。中东的影响不大，其占比也很低。有效税率应维持稳定（除非海外业务占比有大的变化），资本开支预计在20亿元左右。产能方面:柬埔寨已招聘5400名员工,预计共招聘6000名员工。越南第二面料工厂的规划日产能为200吨。预计这两海外工厂将能继续提升集团的产能和营运效率。 ➢目标价64.62港元，维持买入评级：受宏观外围因素的影响，集团短期的表现有所波动。长期来看，我们继续看好公司作为行业龙头的发展，其优秀的管理执行和产品创新能力，垂直一体化、海内外均衡的布局具有不可替代的优势。目前估值只有10倍，股息受益也有5.7%，相当吸引；我们维持买入评级;目标价为64.62港元，相当于2026年每股盈利预测18倍。 ➢风险因素：宏观因素的影响、主要客户表现比预期低、成本及汇率波动等。 附录1：主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。