申洲国际（2313）更新报告

买入 2025年09月11日 25年上半年收入增长超预期，预计下半年毛利率会有所提升 王柏俊852-25321915patrick.wong@firstshanghai.com.hk ➢2025年上半年业绩概况：公司收入同比增长15.3%至149.7亿元人民币(同下)。量价拆分来看，量是主要的增长动力，价格（美元计）约下跌0.8%，（人民币计）是有轻微提升。毛利率下跌1.9pct至27.1%，主要受员工薪酬于去年下半年有所提升的影响。经营费用率减少0.3pct到9.1%。公司录得归母净利润增长8.4%到31.8亿元。总体收入增长超预期。拟派中期股息1.38港币；派息维持稳定在60%。 主要数据 行业服装纺织股价60.85港元目标价79.80港元（+31.1%）股票代码2313已发行股本15.03亿股市值915亿港元52周高/低71.99/39.94港元每股净现值24.587人民币主要股东Jianrong Ma(42.45%) ➢运动类表现维持稳定增长；休闲类和海外市场为主要增长动力：分产 品 来 看 ， 运 动 类/休 闲 类/内 衣 类/其 他 分 别录 得+9.9%/+37.4%/+4.1%/+6.0%的变化。运动类的增长主要受益于美国和欧洲市场的带动，休闲类的表现则受益于日本,欧洲及其他市场需求的上升。从地区分布来看，欧洲/美国/日本/其他区域/国内市场分别录得+19.9%/+35.8%/+18.1%/+18.7%/-2.1%的变化。耐克/阿迪达斯/优衣库/彪马的增长分别为+6.0%/+28.2%/+27.4%/+14.7%；其占比的总和为82.1%(增加2.7pct)。集团的增长是优于客户财报的表现,证明集团的竞争优势能帮助其在客户市场份额的提升。 ➢其他要点：预计下半年量会有高单位数的增长,毛利率会比上半年有所提升(受益于运动品较快的增长)。产能方面:柬埔寨于上半年已招聘4000名员工,全年预计共招聘6000名员工。越南布厂的收购会把每天的产能提升200-300吨。关税方面:影响应不大,还是会维持FOB的模式。资本开支:上半年为15亿元,全年为23亿元左右。 ➢目标价79.80港元，维持买入评级：纵使运动品牌和宏观表现波动，申洲依然能取得领先的业绩表现。展望未来，我们预计集团能维持良好的增长态势并预计毛利率会逐步提升。我们继续看好公司作为行业龙头的发展，其优秀的管理执行和产品创新能力，垂直一体化、海内外均衡的布局具有不可替代的优势。我们维持买入评级;目标价为79.80港元，相当于2025年每股盈利预测20倍。 ➢风险因素：宏观因素的影响、主要客户表现比预期低、成本及汇率波动等。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852)2522-2101传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。