申洲国际（02313.HK）2025 年报点评

2025年，申洲国际实现营收309.9亿元，同比增长8.1%，归母净利润58.3亿元，同比下降6.7%（剔除一次性收益后下降1.4%）。公司派发全年累计股息2.58港元/股，派息比例约60.9%。

核心观点与关键数据

1. 海外市场需求强劲，休闲品类表现亮眼：收入增长主要由海外市场驱动，前三大客户收入占比提升至74.4%。
   • 产品分项：运动类收入同比增长5.9%，休闲类增长16.7（主要受益优衣库等订单增长）；内衣类下降2.3%，其他针织品下降3.4%。
   • 地区分项：欧洲/美国收入分别增长20.6%/21.0%，日本增长6.4%，国内市场下降8.4%。
2. 成本及关税影响盈利，所得税率稳定：毛利率26.3%（同比-1.8pct），主要因员工薪资上涨、柬埔寨新工厂爬坡及美国关税成本分摊；净利率18.8%（同比-3.0pct），但费用管控良好（销售/管理费用率分别-0.16pct/持平）。
3. 全球化产能布局深化：越南第二面料工厂完工，柬埔寨新工厂产能逐步释放，并规划印尼新生产基地以优化全球产能分布。

研究结论与建议
公司作为垂直一体化成衣龙头，深度绑定核心客户，短期盈利承压但长期韧性凸显。预计2026-2028年归母净利润分别为59.81/64.93/70.31亿元，对应PE分别为10/10/9倍，目标价64.05港元，维持“强推”评级。

风险提示：客户订单波动、汇率波动、产能释放不及预期、原材料及人工成本上涨。