申洲国际（02313.HK）2025 年报点评
其他纺织2026年04月01日 强推（维持）目标价：64.05港元当前价：46.78港元 申洲国际（02313.HK）2025年报点评 海外需求强劲驱动增长，盈利能力短期承压 事项： 华创证券研究所 公司公布2025年业绩。2025年，公司实现营收309.9亿元，同比+8.1%，归母净利润58.3亿元，同比-6.7%。若剔除2024年同期约3.3亿元的一次性股权转让收益，归母净利润同比下降1.4%。公司拟派发末期股息每股1.20港元，考虑中期股息1.38港元/股，全年累计派息2.58港元/股，派息比例约为60.9%。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： 海外市场需求强劲，休闲品类表现亮眼。2025年公司收入增长主要由海外市场驱动；其中，客户集中度进一步提升，前三大客户收入占比从2024年的71.1%提升至74.4%。1）分产品看，2025年公司运动类/休闲类/内衣类/其他针织品分别实现收入209.7/84.1/14.0/2.1亿元，同比+5.9%/+16.7%/-2.3%/-3.4%。我们认为休闲品类的高速增长主要受益于优衣库等核心客户的订单增长；而运动品类增长则由欧美市场需求带动。2）分地区看，2025年欧洲/美国市场表现突出，分别实现收入62.6/55.8亿元，同比+20.6%/+21.0%；日本市场稳健增长6.4%至51.4亿元；而国内市场销售额同比下降8.4%至73.9亿元，预计主要系运动服饰采购需求下降所致。 公司基本数据 总股本(万股)150,322.24已上市流通股(万股)150,300.19总市值(亿港元)703.21流通市值(亿港元)703.10资产负债率(%)34.16每股净资产(元)24.9412个月内最高/最低价(港元)72.10/46.00 成本及关税影响盈利，所得税率保持稳定。2025年公司实现毛利率26.3%，同比-1.8pct，或主要系：1）员工平均薪资上涨，及柬埔寨新工厂产能爬坡拖累；2）为应对美国市场关税政策变化，公司与客户分担了部分关税成本。费用端，2025年公司销售/管理费用率分别为0.81%/6.76%，同比-0.16pct/基本持平，费用管控良好。公司全年实际所得税率为12.6%，同比基本持平。综合来看，公司实现归母净利率18.8%，同比-3.0pct。展望未来，随着新员工熟练度提升、高毛利的运动订单占比回升，公司盈利能力有望改善。 海外产能布局持续深化，全球化供应网络更具韧性。公司持续推进全球化布局，以应对成本上涨和贸易环境变化。新增产能方面，越南第二面料工厂主体完工，将有效缓解海外成衣工厂的面料供应；柬埔寨新成衣工厂用工规模已近九成，产能正逐步释放；此外，公司已规划在印度尼西亚投资建设新的成衣生产基地，进一步优化全球产能分布。 相关研究报告 投资建议：垂直一体化成衣龙头，深度绑定核心客户。公司作为全球针织服装制造龙头，凭借面料与成衣一体化的强大壁垒，持续深化与核心客户的战略合作。展望未来，公司有望在下游客户库存逐步健康、需求回暖的背景下，实现份额与业绩的稳健增长。考虑到短期盈利能力承压，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为59.81/64.93/70.31亿元，对应当前股价PE分别为10/10/9X。根据DCF法，给予公司目标价64.05港元/股，维持“强推”评级。 《申洲国际（02313）2024年报点评：2024年顺利收官，收入利润表现亮眼》2025-04-21《申洲国际（02313.HK）2023年报点评：2023年平稳收官，看好2024年业绩修复》2024-05-17《申洲国际（02313.HK）2022年报点评：龙头经营韧性凸显，看好23年修复趋势》2023-03-29 风险提示：客户订单波动风险；汇率波动风险；产能释放不及预期；原材料及人工成本上涨风险。 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、资深分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
