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申洲国际(02313.HK)2024年净利润增长37%，客户表现分化

信息技术 2025-03-26 国信证券 💤 👏

核心观点：申洲国际2024年收入增长超预期，净利润增长37%，主要得益于休闲服表现好于运动服饰，除第二大客户外均呈现快速增长。客户表现分化，耐克收入连续下滑，申洲订单表现好于行业。
关键数据：
- 2024年收入286.6亿元，同比增长14.7%；归母净利润62.4亿元，同比增长36.9%。
- 收入拆量价预计分别同比增长21%/-5%，下半年收入增长提速至17%。
- 毛利率同比上升3.8个百分点至28.1%，下半年新员工增加及老员工大幅涨薪导致毛利率恢复进度减慢。
- 剔除非经营性收益后的公司核心净利润增长37%。
- 净利率同比+3.5百分点至21.8%。
分品类收入：运动/休闲/内衣分别同比增长9.8%/27.1%/34.6%。
分客户收入：客户甲/乙/丙/丁分别同比变动+33.0%/-3.9%/+35.4%/+10.9%。
分地区收入：中国/欧盟/日本/美国分别同比+13.2%/3.2%/31.5%/18.9%。
下半年表现：收入同比增长17.0%至156.8亿元，归母净利润同比增长36.2%至33.1亿元，毛利率同比提升1.6百分点。
对比品牌：申洲收入表现好于主要客户，若后续耐克呈现复苏势头有望进一步受益。
对比同行：申洲份额最大且仍在提升，展现竞争优势。
2025展望：管理层表示产能增长10%，单价和毛利率稳定，预计公司收入+12%，单价小幅提升、毛利率持平略升。
投资建议：看好核心供应商保持行业领先增速，维持“优于大市”评级，目标价下调至75-82港元。