盈利能力修复，海外潜力可期
盈利能力修复，海外潜力可期 极米科技发布2025年年报。2025年实现收入34.7亿元，同比+1.85%，归母净利润1.4亿元，同比+19.4%；单Q4实现收入11.4亿元，同比+1.55%，归母净利润实现6380万元，同比-60.25%。 增持（维持） 投影业务毛利率回升。1）投影业务：2025年实现收入30.3亿元，同比+1.18%，毛利率实现30.8%，同比+4.21pct，公司在入门级市场推出便携投影Play 6、轻薄投影Z6X Pro、Z9X等新品，夯实入门级DLP投影份额优势，在中高端市场继续加快中高端激光投影产品布局，推出家用旗舰RS 20系列、首款极米长焦超高端电影机T10，持续突破家用高端投影性能；车载光学领域，公司智能座舱产品已交付上车，目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款旗舰车型。2）配件业务：2025年实现收入1.54亿元，同比-9.75%，毛利率实现8.97%。3）互联网增值服务：2025年实现收入1.3亿元，同比-10.68%，毛利率+0.76pct至96.28%。 海外收入增长。1）内销：2025年实现收入22.05亿，同比-1.09%，毛利率27.2%，同比+3.32pct。2）外销：2025年收入+2.53%至11.13亿元，毛利率42.6%，同比-2.84pct，公司在海外推出MoGo 4、Horizon 20及Vibe One系列等新品，渠道端海外线上亚马逊、独立站等渠道收入实现快速增长，线下已深度布局欧洲、北美、日本、澳洲等区域超6,000个点位。 2025年盈利能力提升。1）毛利率：2025年+1.01pct至32.2%，单Q4实现31.65%，同比-4.46pct。2）费用率：公司2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.18pct/+0.22pct/+2.02pct/+1.73pct。3）净利率：25年+0.6pct至4.1%，单Q4-8.79pct至5.5%。 作者 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 盈利预测与投资建议。2026年在海外持续增长&车载订单拓展下，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.44/2.84/3.27亿元，同比增长70.4%/16.4%/15.1%，维持“增持”投资评级。 研究助理盘姝玥执业证书编号：S0680124030008邮箱：panshuyue@gszq.com 风险提示：市场竞争加剧、行业需求不及预期、订单拓展不及预期。 相关研究 1、《极米科技（688696.SH）：Q3亏损同比收窄，DLP龙头地位稳固》2025-11-012、《极米科技（688696.SH）：盈利能力持续提升，份额稳居行业第一》2025-08-313、《极米科技（688696.SH）：盈利能力持续提升，新品竞争力强劲》2025-04-30 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
