品牌海外拓展顺畅，盈利能力修复可期，Q3内销线上明显加速

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 北鼎股份(300824.SZ) 2021年08月24日 增持（维持） 所属行业：家用电器 当前价格(元)：23.30 证券分析师 谢丽媛 资格编号：S0120521030001 邮箱：xiely＠tebon.com.cn 研究助理 贺虹萍 邮箱：hehp＠tebon.com.cn 邓颖 邮箱：dengying＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.51 -6.39 -0.85 相对涨幅(%) 7.49 -0.34 4.96 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《北鼎股份（300824.S Z）：高基数+原材料扰动，Q2经营短期承压》，2021.7.19 2.《北鼎股份（300824.S Z）：自主品牌持续释能，海外拓展成效显著》，2021.4.20 3.《北鼎股份（300824.S Z）：内外业务增长强劲，收入业绩均超预期》，2021.4.14 北鼎股份（300824.SZ）：品牌海外拓展顺畅，盈利能力修复可期，Q3内销线上明显加速 投资要点  事件：北鼎股份发布2021年半年报，21H1实现营业总收入3.54亿元，同比增长26.56%，归母净利润5010.67万元，同比增长11.66%。单季度来看，21Q2实现营业总收入1.80亿元，同比增长8.08%，归母净利润2148.93万元，同比下滑7.68%。  收入端：产品结构日益均衡，海外品牌拓展获效 北鼎自主品牌：21Q2收入1.39亿元，同比增长9.96%，其中中国大陆市场：收入1.25亿元，同比微增3.94%，主要系去年同期基数相对较高且电器类新品推出较少；海外市场：公司持续加大海外市场拓展力度，目前主要覆盖北美、日本、东南亚等市场，21Q2北鼎品牌海外实现收入1404.41万元，同比增长127.50%。自主品牌分品类来看，蒸炖锅（0.26亿元，+101.91%）、电水壶多士炉及其他（0.16亿元，+131.52%）实现三位数高增，但烤箱（-57.14%）、饮水机（-36.99%）和养生壶（-14.50%）或受高基数及产品周期影响有所承压。代工业务：21Q2收入4037.80万元，同比微增2.04%，主要系公司目前经营重心转至自主品牌业务，ODM部分并未积极开拓客户。  利润端：多因素扰动短期略承压，静待后续调价落地盈利修复 21Q2实现毛利率51.45%，同比下滑3.89pct；费用率方面，21Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为26.88%、8.95%、4.05%、1.03%，分别同比+0.84pct、-1.55pct、-0.16pct、+1.17pct。综合影响下，21Q2归母净利率11.97%，同比小幅下滑2.04pct。公司已与代工客户顺利完成多轮调价工作，但价格调整存在传导周期，预计后续业绩随着价格措施落地有望迎来修复。  投资建议 北鼎坚持以消费者体验为核心导向，聚焦饮食相关场景需求持续延伸产品矩阵和价格带，以优质产品和丰富的服务内容增强用户粘性，在追求个性化、品质生活的第三消费时代，满足品质需求，符合新时代的消费理念与趋势，有望获得更大的发展空间。我们预计2021-2023年公司营收分别为8.6、10.5、12.7亿元，同比分别增长22.3%、22.9%、20.5%，归母净利润分别为1.2、1.6、2.1亿元，同比分别增长22.5%、33.2%、30.9%，EPS分别为0.57、0.75、0.99元/股，当前股价分别对应2021-2023年41.2x、30.9x、23.6xPE，维持“增持”评级。  风险提示：宏观经济不及预期风险；原材料价格上涨风险；产品品类相对有限的风险；汇率大幅波动风险。 股票数据 总股本(百万股)： 217.40 流通A股(百万股)： 96.15 52周内股价区间(元)： 19.87-38.51 总市值(百万元)： 5,065.42 总资产(百万元)： 922.39 每股净资产(元)： 3.02 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 551 701 857 1,054 1,270 (+/-)YOY(%) -9.2% 27.2% 22.3% 22.9% 20.5% 净利润(百万元) 66 100 123 164 214 (+/-)YOY(%) -3.3% 52.6% 22.5% 33.2% 30.9% 全面摊薄EPS(元) 0.30 0.46 0.57 0.75 0.99 毛利率(%) 46.8% 51.4% 50.9% 52.9% 54.6% 净资产收益率(%) 20.5% 15.2% 15.7% 17.3% 18.5% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2020-082020-122021-04北鼎股份沪深300 公司点评 北鼎股份（300824.SZ） 2 / 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 事件： ....................................................................................................................... 4 1. 收入端：产品结构日益均衡，海外品牌拓展获效..................................................... 4 1.1. 自主品牌：多元品类均衡发展，海外拓展显著获效.......................................... 4 1.2. 代工业务：有所复苏，H1收入贡献回升 ........................................................ 5 2. 利润端：多因素扰动短期略承压，静待后续调价落地盈利修复................................. 6 3. 现金流净额略有承压主要系主观积极推进备货 ........................................................ 6 投资建议 .................................................................................................................... 6 风险提示 .................................................................................................................... 6 公司点评 北鼎股份（300824.SZ） 3 / 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：淘系北鼎品牌各品类销售额（百万元）及合计销额同比...................................... 5 图2：21H1北鼎自主品牌国内市场分渠道销售额占比 ................................................. 5 公司点评 北鼎股份（300824.SZ） 4 / 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 事件： 北鼎股份发布2021年半年报，21H1实现营业总收入3.54亿元，同比增长26.56%，归母净利润5010.67万元，同比增长11.66%。单季度来看，21Q2实现营业总收入1.80亿元，同比增长8.08%，归母净利润2148.93万元，同比下滑7.68%。 1. 收入端：产品结构日益均衡，海外品牌拓展获效 21H1公司实现营业收入3.54亿元，同比增长26.56%，其中21Q2实现收入1.80亿元，同比增长8.08%，主要系公司自主品牌与代工业务均取得亮眼表现。 1.1. 自主品牌：多元品类均衡发展，海外拓展显著获效  21H1：“北鼎BUYDEEM”自主品牌实现营业收入2.65亿元，同比+24.17%。分市场来看：中国大陆市场收入2.42亿元，同比+16.53%，海外市场收入2371.94万元，同比增速273.64%。分品类来看，21H1北鼎自主品牌养生壶（0.67亿元，+9.53%）、蒸炖锅（0.44亿元，+68.45%）、电水壶多士炉及其他（0.30亿元，+129.73%）、用品及食材类（0.72亿元，+91.74%）实现较好发展，但饮水机（0.37亿元，-15.47%）、烤箱（0.16亿元，-51.00%）有所下滑。目前公司自主品牌多元品类发展均衡，单品类收入贡献均不超过30%。 公司积极拓展自主品牌国内市场多元渠道布局，线上：线上渠道仍占主导优势（H1：收入占比89.04%），同比增长12.73%，其中天猫为主销平台，占比达52.23%（占北鼎品牌国内市场收入）；线下：线下经销（占比7.19%）、线下直营（占比2.77%）、礼品团购、线下KA等多渠道推进，截至报告期末公司自主品牌自营体验店累计达12家，有望为客户提供更好的线下购物体验。  21Q2：北鼎自主品牌实现收入1.39亿元，同比增长9.96%，其中中国大陆市场：收入1.25亿元，同比微增3.94%，主要系去年同期基数相对较高且电器类新品推出较少；海外市场：公司持续加大海外市场拓展力度，目前主要覆盖北美、日本、东南亚等市场，21Q2北鼎品牌海外实现收入1404.41万元，同比增长127.50%。自主品牌分品类来看，蒸炖锅（0.26亿元，+101.91%）、电水壶多士炉及其他（0.16亿元，+131.52%）、用品及食材类（0.39亿元，+72.07%）实现高增，但烤箱（-57.14%）、饮水机（-36.99%）和养生壶（-14.50%）或受高基数及产品周期影响有所承压。  线上销售维持快增，蒸炖锅、mini养生壶、珐琅锅等表现优异。根据淘数据显示，近期北鼎品牌线上销售有所改善，7月淘系销售额同比增速提振至52%，其中北鼎旗舰店内蒸炖锅（174万元，同比+95%）、m