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剥离非核心业务轻装上阵，经营有望稳步修复

2026-04-01 财通证券 xx翔

核心观点

公司2025年实现营收4553.8亿元，同比-17.5%；归母净利润13.2亿元，同比-80.4%。
公司剥离非核心板块（地产、有色资产），聚焦工程承包和特色业务，境外收入实现高增长。
减值损失拖累利润，但现金流回款大幅改善，CFO净额为153.2亿元，同比多流入74.75亿元。

关键数据

2025年工程承包、特色业务营收分别为4080亿元、327亿元，同比-19.3%、+2.7%。
境内、境外营收分别为4238亿元、315亿元，同比-19.1%、12.1%。
资产及信用减值损失为276.54亿元，同比多损失179.2亿元。
毛利率为10.09%，同比+0.4pct；期间费用率同比+0.60pct至6.47%。

研究结论

预计2026-2028年归母净利润分别为55亿元、59亿元、64亿元，对应PE分别为11倍、10倍、10倍。
维持“增持”评级，目标新签合同额10000亿元，营收4000亿元。
风险提示：新兴业务拓展不及预期、行业竞争加剧、基建投资增速不及预期。

剥离非核心业务轻装上阵，经营有望稳步修复

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