业绩稳健增长，增值业务布局持续优化
核心观点
保利物业2025年业绩保持稳健增长，营收和净利润分别同比增长4.8%和5.1%，毛利率略有下降，净利率微升。公司维持50%的派息比例，每股股息1.4元。在管规模持续扩张，物管收入同比增长12.6%，达到131.5亿元，毛利率为13.4%。增值业务结构优化，业主增值服务毛利率提升至41.2%。
关键数据
- 营收：171.3亿元（同比增长4.8%），其中物管收入占比76.7%（同比+5.3pct），达到131.5亿元。
- 净利润：15.5亿元（同比增长5.1%），毛利率17.4%（同比-0.8pct），净利率9.2%（同比+0.1pct）。
- 物管费单价：2.47元/平/月（同比+0.06元）。
- 在管规模：8.55亿平，第三方占比66.0%，新拓第三方项目29.3亿元（连续三年稳定）。
- 增值业务：业主增值服务收入23.4亿元（同比-13.6%），毛利率41.2%（同比+4.4pct）。
研究结论
公司新拓项目质素提升，住宅平均物管费单价上涨。增值业务结构持续优化，盈利修复可期。尽管行业竞争加剧导致毛利率下滑，但公司关联方发展稳健，盈利能力有望改善。维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为16.6、17.7、19.3亿元（EPS 3.00、3.21、3.49元），对应PE分别为9.2、8.6、7.9倍。
风险提示
第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。
