核心观点与关键数据
- 业绩高增：公司2025年实现营收155.01亿元，同比+2.4%；归母净利润84.76亿元，同比+81.8%。Q4实现营收43.91亿元，同比-6.3%、环比+1.4%；归母净利润39.73亿元，同比+161%、环比+99.9%。钾锂双主业高景气叠加Q4确认递延所得税资产助力业绩高增。
- 业务表现：2025年，氯化钾产量约490万吨（同比-1.2%）、销量约381万吨（同比-18.4%）、营收102.58亿元（同比+1.7%）、不含税均价2,689元/吨（同比+24.5%）；碳酸锂产量约4.65万吨（同比+16.4%）、销量约4.56万吨（同比+9.7%）、营收29.12亿元（同比-5.3%）、不含税均价6.39万元/吨（同比-13.6%）。
- 盈利能力：公司2025年销售毛利率、净利率分别为57.86%、57.72%，同比分别+6%、+25.25pcts。钾锂业务盈利同比提升，叠加Q4确认递延所得税资产助力业绩高增。
- 价格趋势：2026Q1氯化钾（60%粉，青海地区）、碳酸锂（电池级）、碳酸锂（工业级）均价分别为3,244元/吨、15.2万元/吨、14.9万元/吨，同比分别+15.1%、+99.4%、+102.6%，环比分别+3.1%、+70.5%、+70.2%。
- 产能扩张：2025年9月公司新建4万吨锂盐项目已建成投产，并于2025年底收购五矿盐湖51%股权，新增碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年及钾肥30万吨/年等，进一步夯实盐湖提锂龙头地位。
研究结论
- 维持评级：维持2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.75、127.49、147.39亿元，EPS分别为2.07、2.41、2.79元/股，当前股价对应PE为17.5、15.0、13.0倍。看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展。
- 增量可期：2026年以来氯化钾、碳酸锂价格上行，公司钾、锂增量可期。随着公司实际控制人变更为中国五矿，标志着公司正式纳入央企运营体系，为“十五五”期间发展注入核心动力，看好公司加快推进世界级盐湖产业基地建设，打造盐湖产业“航母”。
风险提示
- 钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险。
