公司事件点评报告：铜矿投资收益持续增长，钾锂产能可期

核心观点与关键数据

• 公司业绩：藏格矿业2024年实现营业收入32.51亿元，同比下降37.79%；归母净利润25.80亿元，同比下降24.56%。扣除非经常性损益后归母净利润同比下降28.76%。
• 钾锂业务：
  • 氯化钾：产量107.30万吨，同比下降1.94%；销量104.49万吨，同比下降19.21%。2024年氯化钾营业收入22.1亿元，同比下降31.26%，单位平均售价2115.25元/吨，同比下降14.91%。
  • 碳酸锂：产量11566吨，同比下降4.12%；销量13582吨，同比增长31.66%。2024年碳酸锂营业收入10.22亿元，同比下降48.40%，单位平均售价7.52万元/吨，同比下降60.81%。
• 巨龙铜矿：2024年产铜16.63万吨，公司确认投资收益19.28亿元，占归母净利润的74.72%，同比增加6.31亿元，增幅48.72%。巨龙铜矿二期改扩建项目预计2025年底投产，达产后年矿产铜30-35万吨。
• 钾锂产能：
  • 老挝钾盐：已取得157.72平方公里钾盐矿储量证，对应氯化钾资源量约9.84亿吨。200万吨/年氯化钾一期项目已完成设计招标。
  • 西藏藏青基金：收购国能矿业39%股权，穿透持股21%。国能矿业拥有西藏阿里龙木错和结则茶卡两大盐湖采矿权，合计碳酸锂储量390万吨，结则茶卡盐湖规划年产6万吨锂盐，龙木错盐湖规划年产7万吨锂盐。

研究结论

• 短期业绩承压：钾锂业务受价格下降影响，营业收入和利润均出现下滑。
• 长期增长可期：巨龙铜矿投资收益持续增长，铜价中枢上移；老挝钾盐和西藏盐湖项目推进顺利，钾锂产能远期增量显著。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为33.07、37.30、47.20亿元，归母净利润分别为30.23、43.36、52.20亿元，对应PE分别为18.8、13.1、10.9倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司远期业绩增长。

风险提示

1. 全球锂盐湖及锂矿投产超预期；
2. 锂电池需求不及预期；
3. 公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；
4. 巨龙铜业盈利不及预期；
5. 氯化钾价格大幅波动。