光伏设备2022年报&2023一季报总结：业绩持续高增，看好高景气赛道中强alpha的龙头设备公司

光伏设备2022年报&2023一季报总结：业绩持续高增，看好高景气赛道中强alpha的龙头设备公司首席分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn联系电话：13915521100证券分析师：刘晓旭执业证书编号：S0600121040009联系邮箱：liuxx@dwzq.com.cn联系电话：188327306602023年5月8日证券研究报告1 各环节光伏设备均实现业绩高增，硅片设备业绩增速最快数据来源：Wind，东吴证券研究所◆图：2022及2023Q1各环节光伏设备公司业绩情况2 目录2、硅片设备：大尺寸&薄片化&N型硅片拉长设备景气周期3、电池片设备：HJT降本增效持续推进，产业化加速利好设备商4、组件设备：组件扩产超预期，设备替换需求旺盛5、热场：热场价格触底，高温高纯材料平台型公司迎第二增长曲线6、投资建议7、风险提示1、年报季报总结：业绩持续高增，行业订单饱满3 1.1 光伏设备：国内光伏设备基本实现全面国产化4⚫上游：生产多晶硅材料，由原料硅砂（二氧化硅）经纯化过程冶炼出太阳能发电级的多晶硅接着将多晶硅材料加工成硅晶片；⚫中游：包括制造太阳能电池和电池组件。电池片环节中PERC工艺路线包括清洗制绒、扩散、蚀刻、镀膜、丝网印刷和烧结等步骤，而HJT路线仅需清洗制绒、非晶硅膜沉积、TCO膜沉积、丝网印刷四大步骤。把太阳能电池片组装成一块太阳能电池板，即为电池组件；⚫下游：系统、零部件行业，将太阳能电池组件与转换器、连接器等零部件组合，制作成发电设备。 ⚫我们选取的光伏设备行业代表性企业共11家，分别为硅料设备环节的双良节能；硅片设备环节的晶盛机电、高测股份、连城数控；电池片设备环节的迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光；组件设备环节的奥特维、金辰股份、罗博特科；光伏热场环节的金博股份。⚫收入端：光伏设备行业2022年实现收入合计518亿元，同比+79%；2023Q1实现收入合计165亿元，同比+88%。⚫利润端：行业2022年实现归母净利润合计88亿元，同比+70%；2023Q1实现归母净利润合计28亿元，同比+74%。⚫2022年及2023Q1光伏设备行业收入利润规模加速增长，自2019年出清531的不利影响之后，行业一直保持较快增速，主要系：➢（1）下游光伏装机增长带来新增设备需求：2022年国内新增装机量87.4GW，同比+60%；全球新增装机量240GW，同比+37%。我们判断，随着2023年产业链价格下降，新增装机需求有望进一步爆发，看好2023年国内外装机需求持续提升。➢（2）降本增效大趋势下，技术催化设备更新迭代快：一般来说，硅片、电池片设备更新替换周期约5年，而组件设备更新替换周期仅2年左右，使得光伏设备脱离传统设备行业的二阶导属性。1.2行业收入利润加速增长，行业规模逐年扩大◆图：2022年光伏设备行业收入合计518亿元，同比+79%◆图：2022年光伏设备行业归母净利润合计88亿元，同比+70%数据来源：Wind，东吴证券研究所552.59 61.31 85.61 115.27 148.25 190.45 288.78 517.80 165.21 17%40%35%29%28%52%79%88%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0100200300400500600201520162017201820192020202120222023Q1行业收入合计（亿元）YOY13.8119.8222.8330.6451.6887.9528.4544%15%34%69%70%74%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01020304050607080901002017201820192020202120222023Q1行业归母净利润（亿元）YOY ⚫2022年，光伏设备行业毛利率为30%，同比-4pct，行业净利率为17%，同比-1pct；2023Q1行业毛利率为28%，同比-5pct，行业净利率为17%，同比-2pct。行业毛利率有所下滑，其中一个重要影响因素为双良节能新业务硅片业务逐在2022年处于资本开支期毛利率为负，拉低了整体行业毛利率。而行业整体净利率保持较稳定，主要系随着行业规模提升，控费能力逐渐增强，行业期间费用率持续降低。2022行业平均期间费用率为12%，同比-2pct；2023Q1行业平均期间费用率为11%，同比-2pct。1.3 盈利能力逐步提升，规模效应下控费能力优异◆图：2019年以来，硅片设备行业盈利能力呈上升趋势◆图：硅片设备行业规模效应下控费能力优异数据来源：Wind，东吴证券研究所616%17%15%16%18%17%17%40%37%34%33%34%30%28%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2017201820192020202120222023Q1行业归母净利率行业毛利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%201520162017201820192020202120222023Q1销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率 1.4 预收款/存货高增，在手订单饱满保障短期业绩◆图：光伏设备行业预收款/合同负债高增，在手订单饱满◆图：2022年光伏设备行业存货增速超100%◆图：2023Q1存货高增致存货周转天数升高◆图：光伏设备行业应收账款周转天数呈下降趋势数据来源：Wind，东吴证券研究所726.1244.0249.7868.2397.03151.13265.40315.9069%13%37%42%56%76%100%0%20%40%60%80%100%120%05010015020025030035020162017201820192020202120222023Q1总预收账款（亿元）YOY32.9652.8676.12101.20131.90192.08387.53456.5660%44%33%30%46%102%92%0%20%40%60%80%100%120%05010015020025030035040045050020162017201820192020202120222023Q1总存货（亿元）YOY2993223273313062893202002503003502017201820192020202120222023Q1行业存货周转天数行业存货周转天数11311110510810591716602040608010012020162017201820192020202120222023Q1行业应收账款周转天数行业应收账款周转天数 1.5 现金流状况良好，行业持续加大研发支出◆图：光伏设备行业现金流充足，经营质量良好⚫2020年至2023Q1，除2022Q1和Q3外，光伏设备行业的经营性净现金流均为正，行业现金流充足，经营质量良好。⚫为推动行业创新，光伏设备企业持续加大研发支出，2022年行业研发费用达33亿元，同比+77%，研发费用率为6.3%；2023Q1行业研发费用为9亿元，同比+73%，研发费用率为5.6%。研发费用率呈下降趋势，主要系行业收入规模增速较快所致。数据来源：Wind，东吴证券研究所84.5%5.9%6.8%5.8%5.8%6.0%6.4%6.3%5.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05101520253035201520162017201820192020202120222023Q1研发费用（亿元）YOY研发费用率◆图：行业持续加大研发支出，随收入规模提高研发费用率有所下降-15-10-505101520252020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1经营性现金流净额（亿元） 目录2、硅片设备：大尺寸&薄片化&N型硅片拉长设备景气周期3、电池片设备：HJT降本增效持续推进，产业化加速利好设备商4、组件设备：组件扩产超预期，设备替换需求旺盛5、热场：热场价格触底，高温高纯材料平台型公司迎第二增长曲线6、投资建议7、风险提示1、年报季报总结：业绩持续高增，行业订单饱满9 2.1 2023年硅片扩产增速尚不清晰，建议关注多个指标⚫市场担忧如果硅片环节短期没有新技术迭代导致设备大规模更新替换的话，2023-2024年硅片扩产积极性减弱（硅料价格下跌，导致硅片价格下跌，硅片厂盈利能力收缩），但我们认为硅料价格下跌的影响是多维度的，最终是需求打开与盈利能力下滑的博弈。⚫2023年行业扩产逻辑：我们认为2023年硅片扩产的同比增速尚不清晰，建议关注以下变化。➢（1）硅料价格下跌的正反馈：硅料跌价导致下游装机量需求爆发，传导至硅片端需求旺盛继续扩产；➢（2）硅料价格下跌的负反馈：2023年若硅料跌价（我们判断2023下半年开始硅料有较明显跌价），则硅片厂利润压缩，硅片新增扩产意愿有可能降低；➢（3）石英坩埚产能有限会优化硅片行业竞争格局：当前海外高纯石英砂产能有限，成为限制硅片产量的瓶颈，我们认为即便硅料产能大幅释放后，硅片的格局恶化速度会低于市场预期，有石英砂的硅片厂仍能保证较高盈利能力，扩产动力较强。➢（4）硅料跌价后驱动硅片技术降本，2022年大尺寸替换需求旺盛：硅料产能释放&硅料跌价后，非硅成本占比提升，硅片厂的成本竞争加剧驱动技术降本，则存量1万多台小尺寸单晶炉将被完全替换为大尺寸单晶炉。➢（5）新老玩家均希望提高市占率：随着拉晶工艺越来越成熟和自动化，新老玩家都在通过扩大规模建立竞争优势，扩产目标为在硅片行业占据高市占率。➢（6）海外扩产：因贸易政策限制、全球新能源市场需求等，国内企业会在海外建厂，或者原本聚焦电池和组件的海外客户也会逐步布局硅片。➢（7）除大尺寸外的新技术变革：过去的技术变革为设备单产提高从而降低非硅成本，未来的技术变革是硅片质量优化。未来优质硅料的供应会更加充足，我们判断未来的发展趋势为通过好的装备，加入更强的控制手段使硅片的质量得以提升，未来硅片端对设备的要求会更高。除了大尺寸变革外，硅片环节的技术变革还体现在薄片化、N型化方面：薄片化带来切片机的更新需求，N型单晶炉将向少子寿命更高和含氧量更低的方向发展。硅片环节的技术变革继续拉长硅片设备的景气周期。30万元/吨降至20万元/吨硅料价格下跌20万元/吨降至12万元/吨12万元/吨降至8万元/吨硅片扩产硅料跌价VS硅片扩产曲线数据来源：Solarzoom，东吴证券研究所10 2.2 硅片环节核心设备为单晶炉和切片机数据来源：高测股份公告，隆基股份公告，东吴证券研究所整理⚫从单晶硅片及切片设备投资构成看，最核心是单晶炉和切片机。光伏硅片加工环节包括长晶、截断、开方、磨倒和切片等工序，涉及长晶炉、截断机、开方机、磨倒一体机、切片机等设备。单晶炉约1.4亿元/GW，切片设备约0.4亿元/GW，这两种设备价值量占比最高，分别在长晶环节占比57%、切片环节占比50%；此外切方加工设备约0.3亿元/GW，其他设备约0.2亿元/GW，合计设备投资2.3亿元/GW。◆图：硅片加工主要包括长晶、截断、开方、磨面、抛光、倒角、切片等环节11环节工序投资（亿元/GW）价值占比长晶环节单晶炉1.457%切方加工设备0.312%其他辅助设备0.052%安装工程费及其他费用0.729%合计2.45100%切片环节切片机0.450%分选机0.113%清洗、脱胶等设备0.056%安装工程费及其他费用0.2531%合计0.8100%◆表：硅片设备中单晶炉、切片机价值量较高 2.3 晶盛机电系光伏单晶炉高市场份额龙头⚫影响客户选择的本质是单晶炉的产出量：若晶盛机电的单晶炉可以在同等条件下，多拉出10%长度的晶棒，在对长晶技术——转速和气体控制、温度控制的理解更为精准的情况之下，那么年产值可以差80-100万元，约占单晶炉售价的70%左右，解释了为何硅片厂对设备的选择如此趋同。⚫晶盛机电在非隆基客户的市占率达80%，单晶炉的竞争对手还包括连城数控（建议关注连城2023年非隆基客户