核心观点与关键数据
钾盐板块毛利率提升，公司归母净利润实现大幅增长。2025年公司氯化钾/碳酸锂板块收入分别为120.30/29.12亿元，YoY分别为+2.71%/-5.28%；毛利率分别为60.71%/52.03%，同比变化分别为+7.37/+1.35pcts。氯化钾价格回升推动板块毛利率增长，公司归母净利润同比高增。
产销量方面，2025年公司氯化钾产量为490.02万吨，同比下降1.21%，销量为381.47万吨，同比下降18.36%；碳酸锂产量为4.65万吨，同比上升16.35%，销量为4.56万吨，同比上升9.66%。碳酸锂销量增加系4万吨锂盐产能稳步释放，新建4万吨锂盐一体化项目已于2025年9月底正式投产，生产碳酸锂约5500吨。
产品价格方面，2025年氯化钾/碳酸锂年均价分别为3132/75685元/吨，同比变化分别为26.94%/-16.03%。
钾盐方面，全球钾肥高需求，头部供应商供应强控制，定价策略以“价格优先”为主，钾肥价格易涨难跌。国内氯化钾价格走势基本与国际保持一致，市场供应偏紧，预计价格将偏强运行。
锂盐方面，2025年全球锂价先抑后扬，受供需格局重构、政策调控等多重因素影响。上半年供给持续偏宽松，碳酸锂价格从高位持续下探，年中触及5.9万/吨买入。下半年新《矿产资源法》实施及江西矿产证问题等供应端扰动，储能需求爆发，市场格局逆转，价格开启震荡回升通道，年末碳酸锂期货主力合约收盘价稳定在12万元。国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，环保治理要求趋严，进一步支撑锂价。
费用方面，2025年公司销售费用同比增加1.21%，销售费用率为0.92%；管理费用同比下降8.67%，管理费用率为6.16%；财务费用同比下降42.85%；研发费用同比下降53.83%，研发费用率为0.56%。
现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为101.61亿元，同比增长29.95%；投资活动产生现金流净额为-42.77亿元，同比增长33.56%；筹资活动产生现金流净额为1.27亿元，同比增加102.59%。期末现金及现金等价物余额为184.68亿元，同比增长48.25%。应收账款同比增长11.46%，应收账款周转率上升；存货同比增长22.71%，存货周转率下降。
公司研发投入持续加码，聚焦盐湖资源综合利用核心技术突破。青海盐湖资源综合利用技术创新中心顺利通过考核，中试基地成功入选省级成果转化平台，完成十余项科研中试项目。浓排废水淡化工艺实现突破，碳酸锂吨水耗下降20%以上；“连续离交+膜耦合技术”规模化应用，破解传统提锂技术瓶颈；无水氯化镁电解关键技术完成中试。全年申请专利80项，新增授权专利93项，累计授权专利达874项。核心技术竞争力持续领跑行业。
公司收购五矿盐湖，着力资源整合，打造盐湖产业集群。五矿盐湖拥有一里坪盐湖锂矿采矿权，矿区面积为422.73平方千米，氯化锂保有资源量为164.59万吨，氯化钾保有资源量为1463.11万吨。五矿盐湖已建成产能包括：碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年及钾肥30万吨/年。公司积极探索硼、溴、铷、铯等稀有元素的开发潜力，为从传统提钾转向提锂等新能源、新材料战略型新兴产业提供广阔空间。
公司积极融入控股股东中国盐湖“三步走”发展战略，到2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能；到2035年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业。
投资建议与风险提示
投资建议：预计盐湖股份2026-2028年收入分别为243.53/283.19/317.91亿元，同比增长57.1%/16.3%/12.3%，归母净利润分别为120.81/140.73/159.41亿元，同比增长42.5%/16.5%/13.3%，对应EPS分别为2.28/2.66/3.01元，对应PE分别为15/13/12倍。基于全球钾肥高需求、公司资源整合与横向布局，上调至“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动及产业政策变化的风险；环境保护及安全生产的风险；原材料和产品价格及汇率波动的风险。
