公司经营业绩稳中有进，派息率再创新高（繁体版）

買入 2026年4月1日 公司經營業績穩中有進，派息率再創新高 羅凡環852-25321539Simon.luo@firstshanghai.com.hk ➢利潤不及預期，派息比例提升至75%：2025年全年實現營運收入10,502億元（YoY+0.9%），其中主營業務收入8,955億元（YoY+0.7%），其他業務收入1,547億元（YoY+2.2%）。三大主業結構持續優化，通信服務收入占主營業務收入比79.8%，算力服務與智慧服務合計占比20.2%（YoY+1.4pct)。公司股東應占利潤1,371億 元 （名 義 上YoY-0.9%， 同 口 徑 下YOY+2%） ；EBITDA達3,389億 元（YoY+1.6%），EBITDA率32.3%（YoY+0.2pct）。資本開支層面，全年支出1,509億元（YoY-8%），2026年公司預計資本開支約為1,366億元。公司應收賬款增速放緩，結構有所改善，自由現金流820億元（YoY-46%），負債率32.7%（-1.1pp）。全年股息為每股5.27港元（YoY+3.5%），其中末期2.52港元，派息率75%。此外，董事會明確2026年派息率穩中有升，持續回饋股東。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業電訊服務股價79港元目標價108港元（+35%）股票代碼941.HK已發行H股本216.54億股H股總市值16500億港元52周高/低89/71港元每股淨現值73港元主要股東中國移動香港(BVI)有限公司69.6%公眾股東30.4% ➢通信服務業務受大環境以及競爭影響承壓：通信業務全年收入7,149億元（YoY-1%），占比79.8%。移動客戶規模10.05億戶，5G網路用戶端6.42億戶，淨增8,960萬戶，滲透率63.9%。寬頻聯網客戶達3.29億戶，淨增999萬戶，寬頻網路收入同比增長7.1%。物聯網卡連接數14.8億，AIoT平臺成為全球最大連接管理平臺，衛星通信邁入商業化運營階段。客群運營方面，移寬融合率達96.5%，公眾客群收入6,551億元，全球通客戶2.0億戶、千兆寬頻客戶1.1億戶；政企客群收入2,404億元（YoY+6.6%），客戶數達3,617萬家，淨增358萬家，增長勢頭強勁。 ➢算 力 和 智 慧 服 務 占 收 比 超20%， 增 長 勢 頭 強 勁：算 力 服 務全 年 收 入898億 元（YoY+11.1%），占主營比重升至10.0%。其中智算服務增速高達279%，拉動雲算服務收入同比增長13.9%，AIDC收入同比增長35.4%，雲盤及雲視頻客戶穩中有增。算力網路方面，智算總規模達92.5EFLOPS（FP16），對外服務IDC標準機架超150萬架，AI基礎設施優勢持續擴大。此外，智慧服務收入908億元（YoY+5.3%），其中數智文化、資料演算法收入分別同比增長13.3%、12.6%。九天基礎大模型升級至3.0，推出超100款AI+產品及29款垂類智慧體，自研行業大模型超50款。在境外，國際市場快速拓展，全年收入293億元（YoY+28.5%）。這得益於中國移動全球合作資料中心超1,300個，“牽手計畫”覆蓋全球用戶超30億戶，成功收購香港寬頻並發揮協同效應，算力出海增長潛力大。 ➢下調目標價至108港元，買入評級：中國移動三大主業協同發力，算力服務收入增長11.1%、智算服務增速高達279%，國際業務收入同比增長28.5%，新增長引擎動能強勁；成本管控見效，營運支出增幅低於收入增幅0.6個百分點，盈利能力保持國際一流。然而，應收賬款擴張拖累自由現金流大幅下滑，國內通信收入承壓，ARPU提升空間及增值稅率調整構成不確定性。綜合基本面與上述制約，給予2026年15倍PE，下調目標價至108港元，維持買入評級。 ➢風險提示：公司分紅派息、ARPU提升不及預期、行業政策影響、行業競爭加劇等。 資料來源：公司公告，第一上海整理 資料來源：公司公告，第一上海整理 資料來源：公司公告，第一上海整理 資料來源：公司公告，第一上海整理 資料來源：公司公告，第一上海整理 資料來源：公司業績推廣PPT，第一上海整理 附錄1：主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放©2026第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。