公司经营业绩稳中有进，派息率再创新高（简体版）

买入 2026年4月1日 公司经营业绩稳中有进，派息率再创新高 罗凡环852-25321539Simon.luo@firstshanghai.com.hk ➢利润不及预期，派息比例提升至75%：2025年全年实现营运收入10,502亿元（YoY+0.9%），其中主营业务收入8,955亿元（YoY+0.7%），其他业务收入1,547亿元（YoY+2.2%）。三大主业结构持续优化，通信服务收入占主营业务收入比79.8%，算力服务与智能服务合计占比20.2%（YoY+1.4pct)。公司股东应占利润1,371亿 元 （名 义 上YoY-0.9%， 同 口 径 下YOY+2%） ；EBITDA达3,389亿 元（YoY+1.6%），EBITDA率32.3%（YoY+0.2pct）。资本开支层面，全年支出1,509亿元（YoY-8%），2026年公司预计资本开支约为1,366亿元。公司应收账款增速放缓，结构有所改善，自由现金流820亿元（YoY-46%），负债率32.7%（-1.1pp）。全年股息为每股5.27港元（YoY+3.5%），其中末期2.52港元，派息率75%。此外，董事会明确2026年派息率稳中有升，持续回馈股东。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业电讯服务股价79港元目标价108港元（+35%）股票代码941.HK已发行H股本216.54亿股H股总市值16500亿港元52周高/低89/71港元每股净现值73港元主要股东中国移动香港(BVI)有限公司69.6%公众股东30.4% ➢通信服务业务受大环境以及竞争影响承压：通信业务全年收入7,149亿元（YoY-1%），占比79.8%。移动客户规模10.05亿户，5G网络客户6.42亿户，净增8,960万户，渗透率63.9%。宽带联网客户达3.29亿户，净增999万户，宽带网络收入同比增长7.1%。物联网卡连接数14.8亿，AIoT平台成为全球最大连接管理平台，卫星通信迈入商业化运营阶段。客群运营方面，移宽融合率达96.5%，公众客群收入6,551亿元，全球通客户2.0亿户、千兆宽带客户1.1亿户；政企客群收入2,404亿元（YoY+6.6%），客户数达3,617万家，净增358万家，增长势头强劲。 ➢算 力 和 智 能 服 务 占 收 比 超20%， 增 长 势 头 强 劲：算 力 服 务全 年 收 入898亿 元（YoY+11.1%），占主营比重升至10.0%。其中智算服务增速高达279%，拉动云算服务收入同比增长13.9%，AIDC收入同比增长35.4%，云盘及云视频客户稳中有增。算力网络方面，智算总规模达92.5EFLOPS（FP16），对外服务IDC标准机架超150万架，AI基础设施优势持续扩大。此外，智能服务收入908亿元（YoY+5.3%），其中数智文化、数据算法收入分别同比增长13.3%、12.6%。九天基础大模型升级至3.0，推出超100款AI+产品及29款垂类智能体，自研行业大模型超50款。在境外，国际市场快速拓展，全年收入293亿元（YoY+28.5%）。这得益于中国移动全球合作数据中心超1,300个，“牵手计划”覆盖全球用户超30亿户，成功收购香港宽频并发挥协同效应，算力出海增长潜力大。 ➢下调目标价至108港元，买入评级：中国移动三大主业协同发力，算力服务收入增长11.1%、智算服务增速高达279%，国际业务收入同比增长28.5%，新增长引擎动能强劲；成本管控见效，营运支出增幅低于收入增幅0.6个百分点，盈利能力保持国际一流。然而，应收账款扩张拖累自由现金流大幅下滑，国内通信收入承压，ARPU提升空间及增值税率调整构成不确定性。综合基本面与上述制约，给予2026年15倍PE，下调目标价至108港元，维持买入评级。 ➢风险提示：公司分红派息、ARPU提升不及预期、行业政策影响、行业竞争加剧等。 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司业绩推广PPT，第一上海整理 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。