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公司经营业绩稳中有进，派息率再创新高（简体版）

2026-04-01 罗凡环,李京霖第一上海证券一抹朝阳

核心观点与业绩表现：公司2025年经营业绩稳中有进，派息率创历史新高。虽然名义利润略降，但同口径利润增长2%，EBITDA增长1.6%，率达32.3%。资本开支减少8%，应收账款增速放缓，负债率下降。股息每股5.27港元，派息率75%，董事会承诺2026年派息率稳中有升。
主要业务分析：
- 通信服务：受大环境影响，收入略降1%，但5G客户净增8960万，渗透率63.9%。宽带联网客户净增999万，收入增长7.1%。物联网卡连接数达14.8亿，政企客群收入增长6.6%。
- 算力与智能服务：收入增长11.1%，占比达10.0%。智算服务增速279%，云算服务增长13.9%，AIDC收入增长35.4%。算力网络规模达92.5EFLOPS，AI基础设施优势扩大。智能服务收入增长5.3%，九天大模型升级至3.0，推出超100款AI产品。
- 国际业务：收入增长28.5%，得益于数据中心合作、“牵手计划”及收购香港宽频，算力出海潜力大。
财务与风险：营运支出增幅低于收入，盈利能力保持国际一流。但应收账款扩张拖累自由现金流下滑46%，国内通信收入承压，ARPU提升及增值税调整存在不确定性。
研究结论与目标价：给予2026年15倍PE，目标价下调至108港元，维持买入评级。新增长引擎动能强劲，但需关注自由现金流及国内业务压力。
风险提示：分红派息不及预期、ARPU提升缓慢、行业政策影响、竞争加剧等。