晨会纪要

吴骏燕S0630517120001wjyan@longone.com.cn证券分析师：刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.从战略变化到财务画像，我国农药企业的发展启示与投资聚焦——农药行业系列报告（一）➢2.需求恢复好于预期，输入性价格影响显现——国内观察：2026年3月PMI➢3.餐饮供应链边际改善，盈利能力提升——食品饮料行业周报（2026/3/23-2026/3/29） 财经要闻 ➢1.央行货币政策委员会召开一季度例会➢2.中国和巴基斯坦关于恢复海湾和中东地区和平稳定的五点倡议➢3.欧元区3月CPI初值同比升2.5% 正文目录 1.1.从战略变化到财务画像，我国农药企业的发展启示与投资聚焦——农药行业系列报告（一）..................................................................................................31.2.需求恢复好于预期，输入性价格影响显现——国内观察：2026年3月PMI41.3.餐饮供应链边际改善，盈利能力提升——食品饮料行业周报（2026/3/23-2026/3/29）........................................................................................................5 2.财经新闻.....................................................................................7 3. A股市场评述...............................................................................8 1.重点推荐 1.1.从战略变化到财务画像，我国农药企业的发展启示与投资聚焦——农药行业系列报告（一） 证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001，wjyan@longone.com.cn 投资要点： 从销售额看全球农药市场格局变化。2025年全球农药行业呈现强韧性与高分化并存格局：头部综合农化巨头凭借种子+植保协同、创新管线与成本优化实现稳健增长，2025年TOP20中前五家企业其合计市场份额预计仍可占比6成；部分中型企业受专利到期、需求疲软与债务压力冲击，业绩大幅下滑；中国企业依托成本与产能优势，在全球份额中持续提升，TOP20榜单中中国企业占据12个席位。截至2026年3月12日，已有20家国内上市农药企业发布2025年业绩预告，超六成企业预喜。 从企业战略变化看农药行业逻辑重构。我们基于2025年TOP9企业（先正达、拜耳、巴斯夫、科迪华、UPL、富美实、安道麦、住友化学、纽发姆）的战略发展变化，从资本运作、技术创新、区域布局、数字化转型和可持续发展五大维度进行总结，发现2025年全球农化行业已进入战略分水岭：传统“规模扩张+通用产品”模式失效，转向价值深耕，底层逻辑重构为“技术壁垒×资本效率×生态协同”的新质生产力范式。技术驱动型巨头，需兼顾长周期研发与资本、区域深耕，推动前沿技术转化为商业成果；运营驱动型企业，需依托运营优势，在特定领域建立专业壁垒，规避低毛利内卷。 我国本土农药企业的财务画像与战略启示。通过对我国农药上市企业（申万化工农药子板块）在营收盈利、成本控制、产品市场、供需关系、商业模式及研发投入六大维度的数据表现进行画像，可见我国农药上市企业呈现出以下特征：盈利表现分化显著，头部稳健与中小失衡并存；成本管控差异明显，产品竞争力决定盈利空间；产品结构集中清晰，市场布局内外并重；供需集中度与营收规模负相关，小规模企业风险集中；商业模式以生产主导为主流；研发规模与投入不完全匹配，战略差异主导创新成效。对照国际农药企业核心竞争力逻辑，结合我国企业特征，我们提出六大核心发展启示，重点在于优化盈利结构、强化创新驱动。 投资建议：聚焦龙头与创新，把握结构性机会。龙头企业优先布局，把握周期复苏与整合红利。当前行业已进入库存周期底部，2025年去库存接近尾声，近期价格持续回升，头部企业凭借规模优势、成本管控能力及低供需集中度，具备更强的抗周期能力和行业整合潜力。建议关注：扬农化工（成本管控突出，背靠先正达的一体化龙头），润丰股份（登记壁垒、全球化、ToB向ToC转型提升毛利率），利尔化学（草铵膦龙头）。 中型细分龙头择优配置，更看重自身护城河。中型企业往往处于拓规模与稳优势的战略抉择中，我们建议从生产工艺、产品市场、技术自研等方面具有较高护城河的企业择优关注：利民股份（杀菌剂龙头，AI应用+生物农药），江山股份（草甘膦龙头代表，贵州基地打通上游磷资源），广信股份（光气一体化，现金流充沛）。 创新驱动型企业重点关注，挖掘细分领域成长机会。农药行业作为“技术驱动的周期型行业”，研发投入与技术转化能力是长期竞争力的核心，关注细分领域差异化优势显著的中小企业（如国光股份），其虽规模有限，但凭借产品差异化、品牌溢价或技术创新，实现高 毛利率，在植物生长调节剂等细分领域具备较强的竞争力，且估值具备一定弹性，可作为成长型标的配置。 风险提示：政策变化风险；市场竞争与周期波动风险；技术替代风险。 1.2.需求恢复好于预期，输入性价格影响显现——国内观察：2026年3月PMI 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001，liusj@longone.com.cn 投资要点 事件：3月31日，国家统计局公布3月官方PMI数据。3月，制造业PMI为50.4%，前值49.0%；非制造业PMI为50.1%，前值49.5%。 核心观点：剔除春节错位影响后，制造业PMI表现依然略超季节性。值得注意的是，3月新订单指数回升的幅度要大于生产指数：新出口订单指数、装备制造业PMI以及高技术制造业PMI的回升均反映3月出口的韧性可能仍然较强；而内需层面，消费品制造业PMI也重回荣枯线以上。非制造业PMI相对偏弱，尤其是建筑业，主要仍受到节后复工偏慢的影响，但开年财政前置节奏明显，投资回升的弹性依然相对可观。价格指数的大幅上升反映中东冲突的影响传导，关注原材料购进价格与出厂价格之间剪刀差的变化。 剔除春节错位影响后，制造业PMI表现依然略超季节性。3月制造业PMI环比+1.4pct，高于近5年同期均值的+0.38 pct。若与2015年以后春节同样偏晚（正月初一落在2月中下旬）的年份相比，今年3月回升的幅度也不小（均值+1.10pct）。 供给反映开工平稳，需求恢复好于季节性。供给方面，生产指数季节性回落（51.4%，+1.8pct），同维度下基本持平季节性（均值+1.88pct）；需求方面，新订单指数也同步回落（51.6%，+3.0pct），好于季节性（均值+2.05pct）。外需上，新出口订单指数低基数下大幅反弹至49.1%，4.1个百分点的回升幅度也明显强于季节性（均值+2.38pct）。 输入性价格影响显现。3月，主要原材料购进价格指数（63.9%，+9.1pct）以及出厂价格指数（55.4%，+4.8pct）均明显上行，但前者更贴近上游，上行幅度更大。两者剪刀差走扩至2022年4月以来高位，需关注其持续性。细分项上，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业两个价格指数均高于70.0%，也验证了中东冲突下输入性通胀的传导路径。当前来看，PPI同比3月回正的可能性明显增加。 四大行业PMI也均有不同程度的上升。3月高技术制造业PMI52.1%，绝对水平最高，装备制造业PMI51.5%，结合新出口订单指数的回升来看，3月出口在中东冲突的背景下可能依旧维持较强的韧性。消费品行业PMI也连续两个月回升至50.8%，且当月回升的幅度达2.0个百分点，反映开年以来景气度的回升。高耗能行业PMI回升1.1个百分点至48.9%。 春节效应消退，非制造业恢复偏慢。3月非制造业PMI环比+0.6pct，同维度下要弱于季节性（均值+1.63pct）。分项上，建筑业及服务业均弱于季节性。 服务业景气度虽回升至荣枯线上，但略弱于季节性。3月服务业PMI50.2%，环比+0.5pct，虽然回升至荣枯线以上，但略弱于季节性（同期均值+1.18pct）。假期效应减退，居民出行相关的零售、住宿、餐饮等行业景气度回落至荣枯线以下。3月27日国常会要求要充分挖掘服务业发展潜力，政策上关注年内居民增收计划落地的节奏。 复工偏慢拖累建筑业，但活动预期仍位于荣枯线以上。3月建筑业PMI49.3%，环比+1.1pct，弱于季节性（同期均值3.98pct），反映建筑业春节后复工节奏偏慢，假期时间较长 或是主因。不过建筑业活动预期指数50.5%，仍位于荣枯线以上。开年投资不弱，财政前置的节奏也较快，我们依然看好年内投资的弹性。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产下行风险；地缘政治局势风险。 1.3.餐饮供应链边际改善，盈利能力提升——食品饮料行业周报（2026/3/23-2026/3/29） 证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001；证券分析师：吴康辉，执业证书编号：S0630525060001，yxc@longone.com.cn 投资要点： 周观点：餐供边际改善，盈利环比提升。餐饮供应链边际改善，Q1开门红表现亮眼，预计业绩普遍实现快速增长。1-2月社零餐饮同比增长4.8%，外卖大战“叫停”，需求边际修复。油价上涨带动成本上行，龙头企业或通过提价方式传导压力，竞争趋缓。餐供企业基本面边际改善，盈利能力预计将环比提升，关注餐饮消费复苏下的投资机会。 啤酒进入销售旺季，量价修复可期。6月将迎来世界杯，有望催化餐饮等现饮场景复苏加速，建议关注啤酒板块机会。此外，啤酒行业原材料大麦、铝锭成本上行，随着价格向下游传导，有望推动产品结构升级，叠加Q2进入销售旺季，量价修复可期。个股建议关注燕京啤酒，公司成长性较好，2026年U8达到百万吨量级确定性较高，叠加第二大单品A10上市，有望进一步拉动盈利改善。 原奶价格磨底，供需格局持续改善。截至3月20日生鲜乳均价3.03元/公斤，同比-1.9%，环比0.3%。价格持续磨底，叠加牛肉价格上行，牧场产能加速去化。截至3月27日，淘汰母牛价格21.38元/公斤，同比+22.9%，环比+3.9%，牛肉价格66.1元/公斤，同比+11.1%，环比+0.05%，肉牛周期向上趋势明确。此外，乳制品及牛肉进口政策落地提振国内需求替代，利好2026年肉奶价格。 二级市场表现：子板块涨跌互现。上周食品饮料板块下跌0.99%，跑输沪深300指数0.42个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第18位。子板块方面，上周涨跌互现，其中预加工食品涨幅较大，上涨4.26%。个股方面，上周涨幅前五为华统股份、均瑶健康、皇氏集团、莲花控股、煌上煌，分别为13.37%、11.37%、10.96%、9.01%、8.91%。 行业动态：外卖大战“叫停”，印度啤酒商预计玻璃瓶和易拉罐或短缺。（1）经济日报发表评论员文章：外卖大战该结束了。文章指出，“外卖大战看似惠民，实则内卷。”文章认为，外卖补贴战压缩企业利润，影响就业与经济回暖。监管部门及时介入，叫停疯狂补贴，目的在于维护经济正常运行。行业应回归合理价格区间，把竞争从拼烧钱转向拼服务和创新，才能真正惠企利民。（2）印度啤酒商预计玻璃瓶和易拉罐或现短缺。由于中东冲突导致天然气短缺，玻璃瓶成本上升；同时，运输延误也影响了易拉罐制造商所需的铝进口。代表