储备项目质量优秀，派发特别股息

公司评级增持（维持） 储备项目质量优秀，派发特别股息 报告日期2026年03月31日 投资要点： ⚫2025年，公司归母净利润同比-9.2%，全年派息同比+26%。2025年，公司实现营业收入208.8亿元，同比增长1.5%；经营溢利48.3亿元，同比下降8.2%/4.3亿元，其中气电/风电/光伏/水电/其他业务分部业绩分别同比-1.7/-1.3/-0.01/-0.8/-0.5亿元；归母净利润29.5亿元，同比下降9.2%。公司拟派发末期股息+特别分红合计0.18元/股，同比增长26%，派息率达到50%。 相关研究 ⚫气电发电量保持稳定，利用小时数全国领先。2025年，公司气电业务实现营业收入125.8亿元，同比增长1.4%；分部业绩11.5亿元，同比下降13%/1.7亿元。期内，公司新增气电装机6万千瓦至483.5万千瓦，利用小时数同比下降64个小时至3934小时，高于全国平均水平1747小时，气电发电量同比增长0.3%至190.2亿千瓦时；我们测算期内气电度电经营利润为0.06元/千瓦时，同比下降0.01元/千瓦时。 【兴证海外&公用】京能清洁能源2025年上半年业绩点评：气电与风光主业盈利增长，积极推动纳入港股通-2025.08.29【兴证公用&海外】京能清洁能源（0579.HK）深度报告：气电筑基，优质绿电稳健成长-2025.07.04 ⚫风光利用小时数表现分化，度电利润有所下降。2025年，公司风电/光伏业务分别实现营业收入50.8/29.9亿元，同比+7.9%/-3.2%；分部业绩分别为26.6/16.1亿元，同比-4.5%/-0.1%。期内，公司新增风电/光伏装机分别为19.0/56.9万千瓦，截至2025年12月底公司累计风电/光伏装机容量达到704.7/583.7万千瓦。期内，公司风电/光伏利用小时分别同比+137/-158小时至2276/1142小时，发电量分别同比+16.7%/+8.7%至159.7/64.9亿千瓦时。我们测算期内风电/光伏度电经营利润分别为0.17/0.25元/千瓦时，分别同比-0.04/-0.02元/千瓦时。 分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn ⚫发挥区域优势布局京内及环京项目布局，储备资源质量优秀。公司加大京内可再生能源项目开发力度，年内完成43.6万千瓦光伏项目备案，承德、张家口等地绿电进京项目取得阶段性进展。此外，公司门头沟、宽城抽水蓄能项目以及汕头、秦皇岛海上风电项目均已取得前期批复文件。 分析师：陈雅雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。chenyawen@xyzq.com.cn ⚫已发布三年分红回报计划，持续推进纳入港股通战略行动。2025年4月，公司发布三年股东分红规划，承诺2025-2027年现金分红比例分别不低于当年可供分配利润的42%、44%和46%。此外，公司主动研判纳入港股通相关条件，稳步推进流通市值提升各项工作。 ⚫投资建议：公司气电业务经营稳健，风电光伏布局优质且储备资源充足，发布三年分红规划重视股东利益，并积极推动纳入港股通或将促进估值提升，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为30.12、31.84、33.96亿元，分别同比+2.2%、+5.7%、+6.6%，以2026年3月31日收盘价对应股息率分别为7.3%、7.9%、8.7%，维持“增持”评级。 研究助理：满明昊manminghao@xyzq.com.cn ⚫风险提示：气电上网电价下行，天然气成本大幅上行，风光装机不及预期，电量电价大幅下降 ⚫2025年，公司归母净利润同比-9.2%，全年派息同比+26%。2025年，公司实现营业收入208.8亿元，同比增长1.5%；经营溢利48.3亿元，同比下降8.2%/4.3亿元，其中气电/风电/光伏/水电/其他业务分部业绩分别同比-1.7/-1.3/-0.01/-0.8/-0.5亿元；归母净利润29.5亿元，同比下降9.2%。公司拟派发末期股息+特别分红合计0.18元/股，同比增长26%，派息率达到50%。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫气电发电量保持稳定，利用小时数全国领先。2025年，公司气电业务实现营业收入125.8亿元，同比增长1.4%；分部业绩11.5亿元，同比下降13%/1.7亿元。期内，公司新增气电装机6万千瓦至483.5万千瓦，利用小时数同比下降64个小时至3934小时，高于全国平均水平1747小时，气电发电量同比增长0.3%至190.2亿千瓦时；我们测算期内气电度电经营利润为0.06元/千瓦时，同比下降0.01元/千瓦时。 ⚫风光利用小时数表现分化，度电利润有所下降。2025年，公司风电/光伏业务分别实现营业收入50.8/29.9亿元，同比+7.9%/-3.2%；分部业绩分别为 26.6/16.1亿元，同比-4.5%/-0.1%。期内，公司新增风电/光伏装机分别为19.0/56.9万千瓦，截至2025年12月底公司累计风电/光伏装机容量达到704.7/583.7万千瓦。期内，公司风电/光伏利用小时分别同比+137/-158小时至2276/1142小时，发电量分别同比+16.7%/+8.7%至159.7/64.9亿千瓦时。我们测算期内风电/光伏度电经营利润分别为0.17/0.25元/千瓦时，分别同比-0.04/-0.02元/千瓦时。 ⚫发挥区域优势布局京内及环京项目布局，储备资源质量优秀。公司加大京内可再生能源项目开发力度，年内完成43.6万千瓦光伏项目备案，承德、张家口等地绿电进京项目取得阶段性进展。此外，公司门头沟、宽城抽水蓄能项目以及汕头、秦皇岛海上风电项目均已取得前期批复文件。 ⚫已发布三年分红回报计划，持续推进纳入港股通战略行动。2025年4月，公司发布三年股东分红规划，承诺2025-2027年现金分红比例分别不低于当年可供分配利润的42%、44%和46%。此外，公司主动研判纳入港股通相关条件，稳步推进流通市值提升各项工作。 ⚫投资建议：公司气电业务经营稳健，风电光伏布局优质且储备资源充足，发布三年分红规划重视股东利益，并积极推动纳入港股通或将促进估值提升，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为30.12、31.84、33.96亿元，分别同比+2.2%、+5.7%、+6.6%，以2026年3月31日收盘价对应股息率分别为7.3%、7.9%、8.7%，维持“增持”评级。 ⚫风险提示：气电上网电价下行，天然气成本大幅上行，风光装机不及预期，电量电价大幅下降 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与北京同仁堂医养投资股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、BeijingTong Ren Tang Healthcare Investment Co., Ltd.、Epiworld International Co., Ltd.、Chengdu Aerotropolis City Development Group Co., Ltd、ScienceCity (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、HUAIBEI PUBLIC UTILITY ASSETS OPERATION CO., LTD、Huaibei City Construction InvestmentHolding Group Company Limited、Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co., Ltd.、Vertex Capital Investment Ltd、Shaoxing ShangyuState-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、COSL SINGAPORE CAPITAL LTD.、CHINA OILFIELD SERVICES、MEIG、SIEYUANELECTRIC、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGS GROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial InvestmentCo., Ltd.、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、C