核心净利润同比增长24%，派发特别股息

2024H1，公司实现营业收入80亿元，同比增长17%；核心净利润17.7亿元，同比增长24%；核心净利率22.2%，同比提升1.3个百分点，主要得益于毛利率提升（34.0%，同比+0.8个百分点）和管理费用率下降（6.5%，同比-1.5个百分点）。公司派息0.279元/股，中期派息率36%，同时派发特别股息0.575元/股，相当于2023全年派息率100%。

业务结构方面，物业航道和商业航道收入占比分别为64%和36%，毛利占比分别为36%和64%。

• 商业航道：收入28.5亿元（同比+23%），毛利率60.9%（同比+2.4个百分点）。购物中心和写字楼收入占比分别为66%和34%，收入增速分别为34%和7%，毛利率分别为72.5%和38.1%。公司在营购物中心108个，管理面积1185万㎡，79%的项目零售额排名当地市场前三。储备开业项目较多，收入潜在增量空间大。
• 物业航道：收入51亿元（同比+14%），毛利率18.9%（同比-1.2个百分点）。收入增长主要来自在管规模扩张（截至2024H1末3.98亿㎡，同比+23%）。收入构成中，基础物业服务（78%）、社区增值服务（15%）、非业主增值服务（7%）毛利率分别为14.9%、31.1%、37.8%。

投资建议：维持2024-2025年归母净利润预测36.2/42.1亿元，对应每股收益1.59/1.84元，当前股价PE为13.8/11.9倍，评级“优于大市”。
风险提示：规模扩张不及预期、消费景气度不及预期拖累购物中心经营、业务成本上涨导致利润率不及预期。