新天绿色能源（956 HK） | 2020年6月24日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 新能源 | 风电及天然气 新天绿色能源（956 HK） 公司即将登陆A股；期望将补发去年股息及派发中期特别股息 A股将于 2020 年 6 月 29 日在上海证券交易所挂牌 公司公告已完成A股IPO，按每股人民币3.18元发行1.35亿新股。公司总股本上升3.6%。主要股东河北建投之持股比例也由A股发行前的50.50%下降至48.73%。A股(股票代码：600956)将于2020 年 6 月 29 日(下周一)在上海证券交易所挂牌。我们相信公司也会信守承诺，于A股挂牌后，“补发”2019年股息。我们预期公司今年将派发中期特别股息。 A股IPO成功可提升公司长远融资能力 虽然是次A股IPO规模不大，但是可以提升公司长远融资能力。我们预计公司未来将会增发A股，支持不断扩容。 微调目标价，维持“买入”评级 我们微调2020-2021年盈利预测(见图表1) ，并加入2022年预测。考虑到是次A股IPO成功的好处，我们因此将由贴现现金流分析(DCF)推算的目标价由2.30港元微调至2.50港元(见图表2和3)，这对应5.3倍2021年市盈率和31.6%上升空间。维持“买入”评级。 风险提示：(一)项目开发延误、(二)应收账款风险、(三)并网电价下跌。 主要财务数据（人民币百万元）（更新至2020年6月23日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：2.50港元 股票资料（更新至2020年6月23日） 现价 1.90港元 总市值 7,058.80百万港元 流通股比例(H股) 95.05% 已发行总股本(H股) 1,839.00 百万 52周价格区间 1.24-2.38港元 3个月日均成交额 21.48 百万港元 主要股东 河北建投 （占48.73%）^ 注：^按A股IPO后计算 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20200417 - 新天绿色能源(956 HK) 更新报告：2020年首季运营表现合乎预期 20200320 - 新天绿色能源(956 HK) 更新报告：19年业绩合乎预期，20年则是关键的一年 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12月31日 2018年 实际 2019年 实际 2020年 预测 2021年 预测 2022年 预测 收入 9,975 11,943 13,232 15,244 17,529 增长率（%） 41.3 19.7 10.8 15.2 15.0 股东净利润 1,269 1,415 1,587 1,660 1,845 增长率（%） 35.0 11.5 12.1 4.6 11.1 每股盈利（人民币） 0.33 0.36 0.40 0.43 0.48 市盈率（倍） 5.2 4.8 4.4 4.1 3.6 每股股息（人民币） 0.13 0.00 0.24 0.17 0.19 股息率（%） 7.2 0.0 13.7 9.7 10.9 每股净资产（人民币） 2.70 3.18 3.69 4.22 4.81 市净率（倍） 0.65 0.55 0.47 0.41 0.36 新天绿色能源（956 HK） | 2020年6月24日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 图表 1 ：盈利预测调整 年结: 12月31日 旧预测 新预测 变动 (新/旧) (%) (人民币百万元) 2020年预测 2021年预测 2020年预测 2021年预测 2020年预测 2021年预测 收入 13,459 15,514 13,232 15,244 (1.7) (1.7) 销售成本 (9,820) (11,456) (9,614) (11,213) (2.1) (2.1) 毛利 3,640 4,058 3,617 4,031 (0.6) (0.7) 其他收入及收益(不含财务收入) 135 155 132 152 (1.7) (1.7) 销售及分销成本 (1) (1) (1) (1) (1.7) (1.7) 行政开支 (633) (636) (622) (655) (1.7) 3.0 其他开支 (50) (54) (49) (53) (1.7) (1.7) 经营利润 3,091 3,522 3,078 3,474 (0.4) (1.4) 财务收入 15 15 15 15 0.0 0.0 财务费用 (830) (1,109) (830) (1,109) 0.0 0.0 应占联营和合营公司利润 204 206 204 206 0.0 0.0 税前利润 2,480 2,634 2,467 2,586 (0.5) (1.8) 所得税 (410) (437) (407) (428) (0.6) (2.0) 税后利润 2,070 2,197 2,060 2,157 (0.5) (1.8) 少数股东权益 (476) (508) (473) (498) (0.6) (2.0) 股东净利润 1,594 1,689 1,587 1,660 (0.5) (1.7) 息税折旧摊销前利润 5,002 5,855 4,687 5,455 (6.3) (6.8) 息税前利润 3,310 3,743 3,297 3,694 (0.4) (1.3) 每股盈利 (人民币) 0.41 0.45 0.40 0.43 (2.4) (5.2) 每股股息(人民币) 0.25 0.18 0.24 0.17 (4.0) (5.6) 利润率 (%) 变动 (新/旧) (百分点) 经营利润率 23.0 22.7 23.3 22.8 0.3 0.1 股东净利润率 11.8 10.9 12.0 10.9 0.1 (0.0) 来源：中泰国际研究部预测 图表 2 ：贴现现金流估值 年结: 12月31日 (人民币百万元) 2021 预测 2022 预测 2023 预测 2024 预测 2025 预测 2026 预测 2027 预测 2028 预测 2029 预测 2030 预测 息税前利润 3,694 4,046 4,515 4,902 5,131 5,388 5,646 5,872 6,107 6,229 加：折旧及摊销 1,761 1,983 2,218 2,440 2,635 2,767 2,900 3,016 3,137 3,199 减：税费 (428) (482) (538) (584) (612) (642) (673) (700) (728) (743) 营运资金变动 (152) 1,090 49 54 58 61 64 67 69 71 资本开支 (4,200) (2,520) (2,766) (2,982) (3,156) (3,247) (3,335) (3,399) (3,464) (3,463) 自由现金流 674 4,117 3,479 3,830 4,057 4,327 4,602 4,856 5,121 5,294 永续增长率 1.0% 贝塔系数 1.05 无风险收益率 5.0% 风险溢价 15.0% 权益成本 20.8% 债务成本 6.0% 债务/权益 60.0% 税率 25.0% 加权平均资本成本 11.0% 股权价值 (港币百万元) 9,638 每股价值 (港元) 2.50 目标价 (港元) 2.50 (四舍五入，精确至0.01) 来源：中泰国际研究部预测 新天绿色能源（956 HK） | 2020年6月24日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 7 图表 3 ：每股股权价值的敏感性分析 港币 永续增长率 (%) 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 加权平均资金 成本 (%) 9.9% 3.41 3.75 4.14 4.56 5.04 10.5% 2.65 2.95 3.27 3.63 4.04 11.0% 1.97 2.23 2.50 2.81 3.15 11.6% 1.36 1.58 1.82 2.08 2.37 12.1% 0.81 1.00 1.20 1.43 1.68 来源：中泰国际研究部预测 新天绿色能源（956 HK） | 2020年6月24日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 7 图表 4：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 损益表 2018年实际 2019年实际 2020年预测 2021年预测 2022年预测 现金流量表 2018年实际 2019年实际 2020年预测 2021年预测 2022年预测 收入 9,975 11,943 13,232 15,244 17,529 经营活动现金流 3,156 3,732 3,112 3,385 4,971 销售成本 (7,116) (8,638) (9,614) (11,213) (13,105) 净利润 1,269 1,415 1,587 1,660 1,845 毛利 2,860 3,305 3,617 4,031 4,424 折旧与摊销 1,182 1,292 1,390 1,761 1,983 其他收入 (不含财务收入) 86 154 132 152 175 营运资本变动 (273) (218) (569) 152 (1,090) 销售及分销成本 (0) (1) (1) (1) (1) 其它 979 1,243 704 (188) 2,234 行政开支 (502) (587) (622) (655) (719) 投资活动现金流 (3,967) (6,103) (9,099) (4,283) (2,559) 其他开支 (219) (44) (49) (53) (56) 资本性支出净额 (3,993) (5,933) (9,000) (4,200) (2,520) 经营利润 2,224 2,828 3,078 3,474 3,823 其它 26 (170) (99) (83) (39) 财务收入 15 17 15 15 15 自由现金流 (177) (1,719) (4,151) 674 4,117 财务费用 (785) (875) (830) (1,109) (1,159) 融资活动现金流 945 2,465 8,264 (245) (2,141) 应占联营和合营公司利润 290 215 204 206 208 股本变动 0 0 466 0 0 税前利润 1,743 2,184 2,467 2,586 2,887 净债务变动 2,990 3,083 8,684 1,518 (387) 所得税 (168) (356) (407) (428) (482) 已派股息 (384) (464) 0 (924)