海外高增+成本下行，盈利能力持续优化

公司发布2025年年报，全年实现营收167.29亿元，同比+10.08%；归母净利润15.44亿元，同比+16.60%；扣非归母净利润13.59亿元，同比+16.19%。 25Q4公司实现营收49.42亿元，同比+15.35%；归母净利润4.28亿元，同比+15.23%；扣非归母净利润3.94亿元，同比+19.16%。 分析判断: 收入稳健增长，海外加速扩张 25年公司渠道深耕与客户开发成效突出，战略新品推广顺利，品牌影响力持续攀升，推动营业收入同比提升10.08%至167.29亿元。 分产品来看，全年酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品分别实现营业 收入119.49/13.39/3.60/22.18/7.89亿元，分别同比+10.09%/+5.80%/-12.16%/+54.36%/-32.47%，酵母主业稳步增长，食品原料业务表现亮眼，主要得益于战略新品酵母蛋白推广落地+多场景应用拓展。 分地区来看，全年海外业务渠道深耕成效显著，重点产品增长明显，本土化运营能力持续提升，实现收入68.48亿元，同比+19.88%；国内业务稳步推进渠道生态再造，实现收入98.05亿元，同比+4.08%。 分渠道来看，全年公司线下/线上渠道分别实现营业收入124.62/41.91亿元，分别同比+17.79%/-7.96%，线下渠道持续精耕细作，线上通过自有平台与第三方平台协同发展，构建全网全渠道销售体系。 毛利率提升叠加降本增效，利润增速跑赢收入 成本端来看，全年公司毛利率同比提升1.19pct至24.71%，主要系工艺装备改进+招采集团化管控+供应链协同优化共同推动。费用端来看，全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.62%/3.28%/4.05%/0.81%，分别较去年同期+0.17/+0.04/-0.11/+0.39pct，降本增效持续落地。综合来看，公司收入稳健增长叠加降本增效落地，利润表现优于收入，归母净利润同比提升16.60%至15.44亿元，相应的归母净利率同比提升0.51pct至9.23%。 经营质地持续优化，全球化布局深化 全年公司凭借产能释放、技术创新与精益运营，实现收入利润双增，经营活动产生的现金流量净额同比大增50.19%至24.78亿元。短期来看，海外市场渗透、酵母蛋白等战略新品规模化推广将持续贡献增量；中长期来看，全球产能扩张、生物新技术突破将支撑公司向“全球第一酵母企业、国际一流生物技术公司”迈进。我们看好公司持续稳健增长，全球化竞争力与行业话语权进一步提升。 投资建议 参考最新业绩报告，我们下调公司26-27年营业收入187.79/204.02亿元的预测至185.28/202.44亿元，新增28年220.41亿元的预测，上调26-27年EPS2.11/2.35元的预测至2.20/2.47元，新增28年2.75元的预测，当前股价对应2026年3月31日40.41元的收盘价PE估值分别为18/16/15倍，维持买入评级。 风险提示 成本下行不及预期、产能投产不及预期、行业竞争加剧 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。