蔬菜制品驱动高增，盈利能力持续优化

发布时间：2026-04-08 卫龙美味(9985.HK) 股票投资评级 买入|维持 蔬菜制品驱动高增，盈利能力持续优化 ⚫事件 公司日前发布2025年年报，公司2025年年度实现营业收入/归母净利润72.24/14.25亿元，同比15.28%/33.38%。 ⚫投资要点 辣条业务主动调整阶段性承压，魔芋强势增长，成为公司确定性的第二增长曲线。2025年全年，卫龙调味面制品/蔬菜制品/其他产品实现收入25.53/45.06/1.64亿元，同比-4.3%/+33.7%/-28.2%。2025年海外业务实现收入1.17亿元，同比+48.2%。25H2调味面制品/蔬菜制品/其他产品实现收入12.44/23.97/1亿元，同比-5.31%/+25.55%/-4.78%。辣条下滑主要因公司主动调整资源配置，优化产品矩阵，通过口味创新维持产品热度。健康化消费趋势下，魔芋健康属性契合年轻群体需求实现高速增长，公司持续丰富产品矩阵，2025年相继推出麻酱魔芋爽、傣味舂鸡脚风味、高纤牛肝菌魔芋等新品，产品矩阵不断扩充。海外业务高增长态势延续，公司聚焦东南亚市场，魔芋和海带产品已在7-11、Lotus's等东南亚主要零售商实现铺货，后续发展空间较大。线下持续优化经销商结构，加强了对商超、便利店的覆盖。线上深耕传统货架电商，拓展抖音等内容电商，抖音渠道增速提升，承担新品孵化功能。零食量贩渠道占比持续提升，即时零售等新渠道成长迅速，未来将积极拥抱高效渠道，通过优化陈列（堆头、端架等）提升单点卖力。 公司基本情况 最新收盘价(港元）9.33总股本/流通股本(亿股)24.31/24.31总市值/流通市值(亿港元）226.8/226.852周高/低(元）17.585/9.25资产负债率(%)35.61%市盈率PE14.28第一大股东刘卫平,刘福平持股比例78.33% 受原材料成本上涨影响毛利率微降，但公司通过内部降本增效与费用优化推动净利率提升，展现强劲的内生增长动力。2025年，公司毛利率/归母净利率为47.99%/19.73%，分别同比-0.15/2.68pct；销售/管理/财务费用率分别为16.22%/5.81%/-2.45%，分别同比-0.16/-2.03/0.11pct，管理费用大幅优化主要因内部提质增效。 研究所 分析师:蔡雪昱SAC登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com 展望2026年，多品类稳步推进，渠道深化与海外布局并进。蔬菜品类预计维持良好增长势头，赛道仍有大量场景、形态、口味待开发，调味面制品或有恢复式增长，同时稳步推进臭豆腐等新品类。渠道方面，公司将同时注重网点数量与质量，加快布局即时零售等新渠道，海外业务将从传统贸易转向真正的本地化运营，重点布局东南亚市场。 分析师:杨逸文SAC登记编号:S1340522120002Email:yangyiwen@cnpsec.com ⚫盈利预测与投资评级 2026年开年以来公司业务高增长态势延续，随着魔芋品类的持续放量与渠道结构的深度优化，2026年收入增长路径清晰。我们调整2026-2027年预测并给予2028年盈利预测，预计2026-2028年收入预测84.43/96.76/108.02亿元（原2026-2027年预测为90.18/100.44 亿元），同比+16.88%/+14.6%/+11.64%，预计2026-2028年归母净利润16.9/19.73/22.6亿元（原2026-2027年预测为15.18/17.85亿元），同比+18.58%/16.75%/14.53%，三年EPS分别为0.7/0.81/0.93元，对应当前股价PE分别为12/11/9x，维持“买入”评级。 ⚫风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构(含29家分公司、29家营业部)，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048