China Economy:PMI notably beat market expectation

中国3月制造业PMI显著反弹，部分受春节假期推迟和延长的影响，但3个月移动平均数仍处于收缩状态。需求和生产均有所改善，库存周期、出口和进口订单均有所恢复。通胀压力明显缓解，原材料采购价格和出厂价格上涨至五年新高，主要受能源价格上涨推动。服务业PMI小幅上升，重回扩张区间，但建筑业PMI仍处于收缩状态。制造业和服务业的价格指数显示，成本推动型通胀可能导致未来几个月PPI转正，支撑工业利润反弹，尤其是上游行业。然而，下游企业定价能力有限，利润压力可能持续，因最终消费需求仍较疲软。我们认为，价格上涨并不意味着国内需求全面复苏或中国通缩周期结束，但确实是再通胀的积极第一步，同时企业利润有所改善。我们已将一季度GDP预测上调至4.8%（原为4.5%），主要受贸易顺差扩大推动。预计央行降息将从2026年第二季度推迟至第三季度。

• 制造业PMI显著反弹，受春节假期影响，3月PMI为50.4%（预期49.9%），但3个月移动平均数仍为收缩（49.6%）。新订单指数和生产指数分别上升至51.6%和51.4%。原材料采购价格和出厂价格分别上涨至63.9%和55.4%，为五年新高。出口和进口订单收缩收窄，就业指数保持低迷。食品加工、非铁金属冶炼行业扩张，而纺织服装、化纤和橡胶塑料行业收缩。
• 服务业PMI小幅上升至50.1%（预期49.9%），受投入和最终销售价格指数上涨推动，但新订单指数收缩至45.3%。铁路运输、电信广播、金融保险服务业保持繁荣，而零售和住宿餐饮业收缩。建筑业PMI小幅上升至49.3%，收缩速度放缓。
• 价格指数上涨显示通缩压力缓解。制造业和服务业价格指数预示未来几个月PPI可能转正，支撑上游行业利润反弹。能源和原材料成本上涨推高上游价格，1-2月工业利润同比增长15.2%，电子和非铁金属行业表现强劲。但下游企业定价能力有限，利润压力可能持续，因最终消费需求疲软。
• 预计一季度GDP增长4.8%，主要受贸易顺差扩大推动。预计央行降息将从2026年第二季度推迟至第三季度。