晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-04-01 宏观策略 2026年04月01日 晨会编辑袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn研究助理田源 执业证书：S0600125040008tiany@dwzq.com.cn 下一阶段市场风格可能会根据原油价格中枢带来的供需格局进行重新调整 宏观周报20260329：市场对地缘风险的定价仍然乐观——海外周报20260329 核心观点：本周美伊冲突并未见有效的缓和迹象，战争局势延续了前几周的“前半周特朗普‘TACO’、后半周冲突升级”模式，全球资产走势因而维持了高波动，美股大跌，油价中枢居高不下，黄金、白银止跌反弹。市场预期方面，当前交易员预期美联储年内将有小幅加息预期，而根据最新彭博调查，分析师仍预期2026年内美联储将有一次降息。同时，分析师大幅上调26Q1美国增长预期、大幅下调了26Q2增长预期，并大幅上调未来几个季度通胀预期。向前看，我们对美股仍偏悲观，因当前市场尚未充分计价战争失控的尾部风险，即油价失控→美联储加息→美国衰退预期，届时美股可能面临非线性下跌风险。 宏观周报20260329：供强需弱下猪肉价格录得18年以来新低 持续位于高位的油价或是潜在的风险点 金融产品周报20260328：外围冲击持续发酵，仍需保持警惕 市场行情展望：（2026.3.30-2026.4.3）观点：外围冲击持续发酵，仍需保持警惕。3月整体走势判断：2026年3月，宏观月频择时模型的评分为-2分，历史上该分数万得全A指数后续一个月上涨概率为30.77%。所以我们判断2026年3月A股大盘可能呈现调整的走势。ETF资金流数据显示，本周创新药ETF等基金规模增长较多，说明医药板块近期关注力度在提升。而上证指数ETF等则基金规模减少较多，说明宽基方面近期有一定的承压。本周A股市场波动进一步放大，市场涨跌节奏受海外影响较大（特朗普taco的节奏），日成交量也从上周五的2.30万亿元缩减至本周五的1.86万亿元。3月27日A股收盘后，美伊冲突的新闻仍在不断发生，本周五WTI原油价格上涨7.09%，纳斯达克指数下跌2.15%，都说明后续市场可能仍会受到较大的冲击。需要注意的是，伦敦金现3月27日上涨2.54%，出现和原油同方向涨跌的情况，说明黄金受到通胀压制的影响可能开始减小，而避险逻辑开始增强，一定程度上利好有色金属板块。美伊冲突方面，白宫方面可能继续增兵一万人，伊朗也已经宣布关闭霍尔木兹海峡，同时胡塞武装对以色列开展首次军事行动，曼德海峡也存在封锁的风险。我们维持上周周报的观点，建议不妨等局势更明朗一些，再决定进一步的投资方向。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能会处于短期震荡的行情。因此从基金配置的角度，我们建议进行均衡型的ETF配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 宏观点评20260328：今年财政到底是弱还是强？ 如果2026年财政收支按照预算数据如期完成，那么实物广义财政支出的同比增速有望创下近4年最高记录，财政发力明显。具体而言，（1）狭义 证券研究报告 财政支出的同比增速将实现4.6%，较上年同比增速3.7%提高约0.9个百分点；（2）广义财政支出的同比增速将实现5.3%，较上年同比增速4.5%提高约0.8个百分点；（3）实物广义财政支出的同比增速将实现4.8%，较上年同比增速0.6%提高约4.2个百分点；创近4年阶段性最高记录。 宏观深度报告20260328：技术帖：美国通胀指标PCE与CPI的走势差异 核心观点：从历史上看，美国PCE同比增速在大部时间都低于CPI，但近3个月PCE-CPI同比开始由负转正且不断走阔。从原因上看，两者核心通胀的走势差异正在主导PCE-CPI的轧差：PCE中权重更高的计算机组件分项大幅上行；而CPI中权重更高的居住通胀和车险分项回落明显。向前看，考虑到未来AI投资需求或继续推升计算机配件价格，居住通胀与车险价格处于疫情后的持续下行通道，我们预期年内PCE同比增速或持续高于CPI。这也意味着，即使美伊冲突在年内较快结束，霍尔木兹海峡恢复通航带动油价回落，在核心分项的作用下PCE同比的回落速度也将不及CPI。而由于美联储泰勒规则实际参考的通胀指标为PCE，因此PCE-CPI轧差的持续存在或将成为年内美联储持续“紧货币”的尾部风险。风险提示：未来原油价格走势超预期；PCE与CPI未来走势差异超预期；美联储货币政策鸽派程度超预期。 宏观点评20260326：油价上涨对我国出口影响几何 原油价格上涨对我国出口呈现“U型”影响 固收金工 国内方面，本周债券市场对海外冲突及国内经济年初的优异表现反应有限，10年期国债收益率小幅震荡下行。尽管2026年初国内工业、投资和消费等基本面数据强于预期，但受春节季节性提前复工因素和下游需求尚未完全恢复的影响，经济回暖的持续性仍待观察。物价数据呈现CPI回升与PPI下降的分化，且猪肉价格持续走低对整体通胀的修复斜率造成拖累。当前国内债市对基本面呈现脱敏特征，短期缺乏明确长线逻辑。市场对收益率曲线陡峭化的认知趋同，短端利率受央行流动性呵护有支撑，而超长端利率在供需错配下仍存在上行可能性。海外方面，市场交易核心依然围绕中东地缘冲突展开，资产价格波动显著加剧，原油走势反复，美元连续上行。地缘政治的后续发展大概率会走向两种极端：一是局势缓和带动油价回落，倒逼政策降息以托底经济；二是局势恶化推升能源价格与通胀，迫使全球央行重回鹰派，高利率将提前挤压科技等高风险资产泡沫。在资产配置上，建议构建对冲组合，黄金与美债的修复空间优于科技成长类资产。美国经济数据与美联储政策方面，美国2月进口价格指数环比和同比均大幅抬升，输入型通胀压力骤增；能源库存则呈现原油宽松与成品油偏紧的分化格局。受通胀粘性担忧及金融市场波动影响，3月密歇根大学消费者信心指数降至阶段低位，不过初请失业金数据显示美国劳动力市场短期依然保持稳定韧性。基于较强的通胀粘性与外部地缘不确定性，美联储在2026年3月议息会议上按兵不动，维持3.5%至3.75%的政策利率区间，并释放偏鹰派信号。目前市场完全没有短期的降息预期，预判2026年上半年美联储将大概率维持当前的高利率环境，整体降息节奏已被显著延后。 固收周报20260329：转债配置端建议耐心等待明确右侧信号 交易端建议围绕高波股性进行日内波段操作，配置端建议关注预期差较大、业绩确定性较强的中低波标的。 固收点评20260328：二级资本债周度数据跟踪（20260323-20260327） 一级市场发行情况：本周（20260323-20260327）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20260323-20260327）二级资本债周成交量合计约1779亿元，较上周减少105亿元。 固收点评20260328：绿色债券周度数据跟踪（20260323-20260327） 一级市场发行情况：本周（20260323-20260327）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券28只，合计发行规模约179.16亿元，较上周增加7.87亿元。二级市场成交情况：本周（20260323-20260327）绿色债券周成交额合计724亿元，较上周增加20亿元。 固收周报20260322：周观：通胀预期反复，如何影响债市？ 本周（2026.3.16-2026.3.20），10年期国债活跃券250022收益率从上周五的1.8225%上行1.4bp至本周五的1.8365%。 固收周报20260322：转债建议优先关注主线核心资产 建议整体从长期配置转向减仓控仓+核心资产短期交易，同时关注市场叙事演化拐点。 固收点评20260321：绿色债券周度数据跟踪（20260316-20260320） 一级市场发行情况：本周（20260316-20260320）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券28只，合计发行规模约171.29亿元，较上周减少114.76亿元。二级市场成交情况：本周（20260316-20260320）绿色债券周成交额合计704亿元，较上周增加106亿元。 固收点评20260321：二级资本债周度数据跟踪（20260316-20260320） 一级市场发行情况：本周（20260316-20260320）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20260316-20260320）二级资本债周成交量合计约1884亿元，较上周减少299亿元。 固收深度报告20260316：久期越迁与机制重塑—中美债券市场一二级对比 第一，对比中美政府债券的运行逻辑，我们认为，两国的债务管理底层均遵循“顺周期降本”的财务规律，即高息环境缩短久期，低息环境拉长久期。但在当前截然相反的利率周期下，两国操作重心呈现出“战术防御”与“战略重构”的差异。第二，中国债券供给结构变化的约束主要体现为市场焦虑情绪和交易活跃度。展望未来，我国债券供给结构的变化将产生以下深远影响：1）基础货币投放机制的范式转移；2）机构承接能力的政策优化；3）人民币资产定价基准的确立。 固收周报20260315：收益率曲线陡峭化态势进一步确立 本周利率在周初出现抬升后维持震荡，主要受两方面因素影响：首先，因地缘政治冲突事件而产生通胀预期，利率出现上行。随后，同业活期存款利率或迎来下调的预期令短端利率出现明显修复式下行。对于存款利率的规范始于2022年的存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。因债券收益率和1年期LPR均处于下行通道中，存款利率也同样跟随下行，但其中也不乏一些可以进行灵活定价的存款。为有效降低银行的负债成本，2024年4月针对“手动补息”进行整改，2024年11月通过《关于优化非银同业存款利率自律 管理的倡议》，倡议将非银同业活期存款利率纳入自律管理范畴，并规范非银同业定期存款提前支取的定价等行为，此次对于同业活期存款利率下调的预期便基于该倡议。若该举措落地，将进一步降低银行的负债成本，从而对短端利率更为利好，而长端利率则仍因通胀预期的抬升和供需力量的错配或出现震荡上行，因此我们维持对收益率曲线陡峭化的判断。 固收周报20260315：“新”叙事下十只攻守兼备转债标的筛推 地缘扰动强化能源安全叙事，资金或再评估“弱资源禀赋，强资本/技术”方向。 固收点评20260314：绿色债券周度数据跟踪（20260309-20260313） 一级市场发行情况：本周（20260309-20260313）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券23只，合计发行规模约286.05亿元，较上周增加73.28亿元。二级市场成交情况：本周（20260309-20260313）绿色债券周成交额合计598亿元，较上周减少60亿元。 固收点评20260314：二级资本债周度数据跟踪（20260309-20260313） 一级市场发行情况：本周（20260309-20260313）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20260309-20260313）二级资本债周成交量合计约2183亿元，较上周增加69亿元。 行业 公司跟踪：【海螺创业】固废增长强劲，自由现金流转正，集团增持驱动股权价值重估。25年营收65.48亿元（同比+4%，下同），归母净利润22.45亿元（+11%），其中主业归母净利7.24亿元（+3%），固废板块净利7.90亿元（+20%），25年入炉吨发401度（+13度），入炉吨上网339度（+13度），供热量69.8万吨（+85%），完成74个项目炉渣提价！自由现金流1.59亿元（24年为-8.02亿元），26年预计经营性现金流修复叠加资本开支持续下降，具备分红提升潜力。