2025年BD收入推动高增长，商业化和707迎密集催化剂；维持买入

2026-04-01 丁政宁,诸葛乐懿交银国际 four_king

2025年业绩承压：产品销售收入80.1亿元，同比下降10.3%，主要受大单品降价和院端需求变化影响；授权收入94.3亿元，主要来自与辉瑞合作的首付款及期权金。
2026年增长预期：预计产品销售收入将恢复较快增长，主要得益于IL-17、长效促红素、口服紫杉醇等新产品上市及特比澳新增适应症；授权收入有望触发更多里程碑收款。
CDMO业务亮眼：收入大幅增长46%至2.6亿元，新投产的沈阳德生符合FDA和EMAGMP标准，未来有望承接辉瑞生产需求。
股东回报强化：现金储备达204亿元，计划2026年加大分红；将以实物分派特别股息形式分拆蔓迪。

全球研发高效推进：3项适应症已进入全球III期，其中两项NSCLC III期有望于2029年2月读出PFS和OS数据；2026年将启动5项全球III期研究。
中国II期数据展示：5-6月ASCO大会将展示NSCLC和子宫内膜癌的中国II期数据，提升市场对全球III期成功率的预期。
销售峰值预测：维持707全球经PoS调整销售峰值37亿美元的预测。