长江电新机械公用军工东方电气2025年报分析毛利率提升带动业绩高增长

1、东方电气发布2025年年报，2025年收入786亿元，同比+13%；归属净利润38.3亿元，同比+31% 其中25Q4收入231亿元，同比+6%；归属净利润8.65亿元，同比+191%。 2、全年维度，分业务看，公司对业务口径进行了微调：1）煤电收入245亿元 【长江电新&机械&公用&军工】东方电气2025年报分析：毛利率提升带动业绩高增长，重视燃机未来弹性 1、东方电气发布2025年年报，2025年收入786亿元，同比+13%；归属净利润38.3亿元，同比+31% 其中25Q4收入231亿元，同比+6%；归属净利润8.65亿元，同比+191%。 2、全年维度，分业务看，公司对业务口径进行了微调：1）煤电收入245亿元（+21%），毛利率20.7%（+4.3pct）；煤电随着前期涨价订单交付，毛利率持续提升；2）核电收入57亿元（+16%），毛利率24.1%（+0.1pct）；3）气电收入56亿元（-21%），毛利率12.0%（+4.7pct）；气电收入下降主要因招标下降；4）水电收入39亿元（+37%），毛利率12.1%（-5.1pct）；5）风电收入182亿元（+48%），毛利率2.8%（+5.1pct）；6）制造服务收入129亿元（-17%），毛利率31.9%（+2.1pct）；7）新兴产业收入77亿元（+16%），毛利率15.0%（+1.0pct）。 综合看，公司25年毛利率17%，同比+1.5pct；公司25年期间费用率约10.2%，同比略降，销售/管理/研发费用率均同比有所改善。 利润增速高于收入增速。 3、单25Q4看，公司毛利率18.2%，同比+6.3pct，环比+1.8pct，贡献Q4利润增长弹性。 预计主要受益Q4煤电、核电交付增长且毛利率实现提升。 4、订单方面，公司25年新签订单1172.51亿元，同比+15.93%；公司25年末合同负债达472亿元，同比环比增加显著；奠定后续增长支撑。 5、展望后续，我们认为公司当前订单景气支撑后续主业持续快速增长，并且在北美AI缺电背景下，全球燃机需求爆发，公司自主燃机有望破局打开新增长曲线。 预计26年归属净利润46亿元，对应PE约26X。