原油
- 霍尔木兹海峡封锁导致原油出口损失约1450万桶/日，中东原油出口损失约1050万桶/日。
- IEA抛储、敏感油解除制裁可提供约120万桶/日的短期供应增速。
- 中东上游产量关停约1000万桶/日，炼能下降约460万桶/日。
- WTI近端存在极端上行风险，Brent油价可能突破100美元/桶。
- SC和外盘原油价格间的锚是运费和升贴水，霍尔木兹海峡封锁后两者已脱钩。
- 亚太汽油供应相对宽松，但中东原油出口受阻可能导致亚太汽油供应紧张。
- 欧洲炼厂可能进一步向轻质原油倾斜，欧洲汽油产量可能从4月之后触底反弹。
- 美国炼厂不倾向于主动减产柴油，但可能制造约16万桶/日的汽油产量损失。
- 中东柴油出口减量后，亚太炼油大国可能难以填补空缺，西半球柴油市场可能产生更大的价格波动。
- SC相对外盘看似偏弱，实则并未显著低估，运费逐步回落降低中国到岸贸易成本，缩窄价差中枢。
- 建议在战争情况升级时，选择Brent主力合约或Brent dec26/dec27月差进行左侧做空布局。
汽、柴油
- 亚太汽油供应相对宽松，但中东原油出口受阻可能导致亚太汽油供应紧张。
- 中东原油出口受阻后，中国炼厂负荷下降，韩国炼厂开工也可能下降，亚太地区缺少基础汽油组分。
- 原油、石脑油暴涨和出口不畅导致下游化工装置利润承压，涨价向下传导可能引发某些高成本装置降负，继续促进调油组分上涨。
- 欧洲炼厂在俄油供应中断后，大部分以加工美国和西非的轻质原油为主，欧洲汽油产量可能从4月之后触底反弹。
- 美国炼厂不倾向于主动减产柴油，但可能制造约16万桶/日的汽油产量损失。
- 中东柴油出口减量后，亚太炼油大国可能难以填补空缺，西半球柴油市场可能产生更大的价格波动。
- 欧洲柴油供应链的脆弱性导致其高度依赖中东、美国和印度等三个地区的供应，一旦某个地区缺口过大或是几个地区集中出现缺口，就会产生供应缺口。
- 美国柴油增产空间有限，等到美国进入汽油消费旺季时，今年的RBOB裂解或许能够维持在高于过去几年的水平。
燃料油、低硫燃料油
- 伊朗是全球第二大燃料油出口国，大部分是含硫或高硫燃料油，主要出口目的地为中国、马来西亚、新加坡等。
- 霍尔木兹海峡封锁将严重限制伊拉克和沙特地区的燃料油出口，阿联酋富查拉的中转作用将被限制。
- 俄罗斯和拉美难以有效补充中东燃料油供应缺口。
- 亚太低硫市场缺口规模较大，未来难以得到有效补充。
- 国产低硫产量取决于主营炼厂的加工量和成品油收率，年内可能继续下滑。
- 航运和发电行业存在燃料油刚需扩张的可能，富查拉地区重油库存快速消耗，可能导致大量加油需求向新加坡转移。
- 中东地区的燃油发电需求季节性仍然能够得到兑现，全球天然气供应出现缺口导致天然气价格上涨，与燃料油发电经济性接近。
LNG
- 卡塔尔和阿联酋LNG供应中断至少会持续至5月，到港物流恢复最早也要到6月之后。
- 中东LNG供应中断和受损会持续较长时间，Train4&6减量会持续到2027年。
- 2026年内，大部分北美装置投产集中在下半年，上半年的季节性缺口仍现实存在。
- 全球LNG贸易流向以亚洲为主，其中中国、印度、韩国、巴基斯坦等国为主。
- 亚太主要需求国对卡塔尔进口依赖度高，储气设施、管道等基建落后，需要稳定的进口物流维持刚需。
- 欧洲将以接近2022年低位的库存进入夏季，冬季补库需求重归高位。
LPG
- 霍尔木兹海峡封锁导致中东LPG出口骤降，全球约1/3的LPG自波斯湾经霍尔木兹海峡出口。
- 美国出口瓶颈未解，中东和东南亚难以形成有效补充。
- 亚洲LPG进口量以丙烷为主，化工需求和燃烧需求是主要需求驱动力。
- 高价下，亚太主要需求国出现分化和负反馈，南亚和东南亚对中东的进口依赖度高。
- 燃烧刚需托底，化工弹性收缩，供需缺口较大。
航运
- 霍尔木兹海峡通行追踪指标包括被困船舶数量、通行船舶数量、主要船型通行量等。
- 主要原油轮、成品油轮、LNG、LPG、集装箱运输市场运费均出现上涨。
- 油轮苏伊士运河东西向船舶部署比重发生变化，太平洋运力部署比重也发生变化。
- 中东局势导致航运保险市场保费大幅上涨，部分保险公司取消战争险。
- 集装箱班轮公司针对中东物流的运营调整方案包括新航线、多式联运等。
- 曼德海峡通行量相比2024年分别下滑了100%/80%/60%/50%/20%。
