固定资产报废拖累业绩，供给扰动仍存看好锡价上行

固定资产报废拖累业绩，供给扰动仍存看好锡价上行 glmszqdatemark2026年03月31日 事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收435.35亿元，同比+3.72%；实现归母净利润19.66亿元，同比+36.14%；实现扣非归母净利润24.18亿元，同比+24.48%。2025Q4，公司实现营收91.18亿元，同比-28.54%，环比-31.57%；实现归母净利润2.21亿元，同比+37.32%、环比-67.69%；实现扣非归母净利润4.48亿元，同比-9.05%、环比-32.78%。 推荐维持评级当前价格：32.48元 量：2025年，公司自产锡、锌稳中有升，自产铜略微下降。2025年公司生产有色金属总量35.6万吨，其中锡9.12万吨、铜13.01万吨、锌13.34万吨、铅1236吨、铟锭119吨、金1260千克、银134吨。2025年公司自产原矿金属量分别为锡约3.18万吨（+1.97%）、铜约2.44万吨（-9.27%），锌约12.07万吨（+6.07%），实现锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为28.47%、14.00%、82.75%。资源量方面，截至2025年12月31日，公司保有资源储量：锡61.38万吨、铜114.67万吨、锌357.84万吨、铟4701吨、三氧化钨7.69万吨、铅9.78万吨、银2453吨；2025年共投入勘探支出1.12亿元，全年新增有色金属资源量5.6万吨，其中：锡1.35万吨、铜2.63万吨、锌1.37万吨、铅2451吨。2026年产量指引保持平稳，公司计划完成产品锡9万吨、产品铜12.5万吨、产品锌13.5万吨、铟锭91.6吨。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师李挺执业证书：S0590525110011邮箱：lting@glms.com.cn 价：2025年锡、铜金属价格同比显著增长，2025Q4锌、铜、锡冶炼加工费环比持续承压。2025年锡均价约27.40万元/吨，同比+10.30%，锌均价约2.28万元/吨，同比-2.37%，铜均价约8.09万元/吨，同比+7.84%。2025Q4，锡、铜、锌价格均环比上行，锡均价约30.24万元/吨，环比+3.32万元/吨，锌均价约2.26万元/吨，环比+0.03万元/吨，铜均价约8.91万元/吨，环比+0.96万元/吨。2025Q4锌、铜、锡冶炼加工费持续承压，锡精矿加工费（云南40%）均价为12000元/吨，环比持平；国产锌精矿加工费均价为2362元/吨，环比-1463元/吨；铜精矿TC指数均价为-42美元/吨，环比-1.1美元/吨。 固定资产报废、减值等影响归母净利润约-4.35亿元。公司2025年度计提资产减值准备、资产报废及坏账核销事项对公司2025年度合并报表利润总额影响-50904.54万元，对归属于母公司股东的净利润影响-43458.76万元。 相关研究 落实分红政策，积极回报资本市场。2025年度，公司拟累计现金分红总额为5.92亿元（含税），占2025年度合并报表归属于上市公司股东净利润的比例为30.13%，公司积极将公司经营成果与股东共享。 1．锡业股份（000960.SZ）2025年三季报点评：锡价慢牛趋势明确，公司深度受益锡价上行-2025/10/282．锡业股份（000960.SZ）2025年半年报点评：扣非业绩大超预期，稳步推进资源布局新篇章-2025/08/273．锡业股份（000960.SZ）2024年年报点评：缴纳矿权出让收益+减值等拖累业绩，矿端紧张看好锡价上行-2025/04/07 投资建议：目前锡供给侧缅甸、印尼、刚果金的供应扰动仍存，需求侧AI驱动电子需求稳步复苏，锡价中枢有望持续上行，公司作为锡行业龙头有望深度受益。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为45.91/45.92/46.84亿元，对应2026年3月30日的PE分别为12X/12X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：锡、锌、铜价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室