天然气市场基本面分析和展望：当前波动率回归是在为下一次上涨做准备

——当前波动率回归是在为下一次上涨做准备 东证衍生品研究院能源与碳中和首席分析师：金晓 从业资格号：F3005393 交易咨询号：Z0012069 对于2季度市场走势最大的影响因素仍是中东地缘局势的变化。目前天然气主要基准走势分化较为显著，TTF和JKM较美伊战争前大幅上涨，Nymex甚至还低于战前水平。当下气价分化的局面预计在2季度仍将维持。 美国天然气市场平衡表整体指向是略紧平衡，不会出现严重供不应求的状态。当下nymex价格甚至低于美伊开战之前也并非不可理解。2026年美国天然气供应仍将维持较大幅度的增长基本上就决定了美国市场不会存在特别大的供需缺口。由于卡塔尔产能的停摆，外部对于美国LNG需求非常强劲。此外，美国对墨西哥PNG出口也将保持增长。然而出口增长存在产能限制。美国最重要的需求下游气电的需求对于气价非常敏感。当下气价下，既不会激励气电，也不会形成拖累。因此，NYMEX气价在2季度多数时间维持在3USD/MMBtu附近震荡，不过下方的空间也较为有限，可能会在夏季来临之时存在上行驱动。 欧洲市场与亚洲市场最重要的是在卡气中断之后，如何能够在淡季补充足够的库存作为26/27取暖季的缓冲。卡气每停摆一天，欧亚气价都需要为此进行计价。由于1季度波动率极速上涨，2季度多数时间可能会是波动率回归。如果中东局势持续没有好转，那么下一次波动率大幅上行可能会出现在6月份，夏季来临之时。在此情形下，TTF和JKM可能会测试30USD/MMBtu关口。 风险提示： 地缘局势本身就存在着巨大的不确定性。无论后期以何种方式实现了霍尔木兹海峡通航正常化，气价都将面临着显著的下行压力。不过，气价回落至美伊冲突之前的水平在2026年预计难以重现，除非通胀起来导致全球主要经济体陷入到了衰退之中。 资料来源：bloomberg 资料来源：Kpler 分析师承诺 金晓 本人具备期货交易咨询执业资格，保证本报告所采用的数据和信息均来自合规渠道，且本人力求报告内容、引用信息和数据的客观与公正，但不对所引用信息和数据本身的准确性和完整性作出保证。本报告分析逻辑基于本人的研究与职业判断，研究结论独立、客观，不受任何第三方授意或影响。本人及利益相关方不曾因、亦不会因本报告中的具体观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。本报告所载的观点仅代表分析师个人研究判断，并不代表本公司立场，特此声明。 免责声明 上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。本报告仅供上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）符合监管及公司相关规定的适当客户参考，本公司不因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司与本报告所涉品种及相关主体不存在可能影响研究独立性、客观性的利益冲突。 本报告不构成任何投资建议，未考虑特定客户的投资目标、财务状况及个体需求。在任何情况下，本公司不对投资结果作出任何保证，不与客户分享投资收益，亦不对任何人因使用本报告内容所引致的任何损失承担责任。投资者应独立判断、自主决策、自行承担全部投资风险。 本报告研究结论基于发布当日可获取的信息及市场环境形成，存在时效性局限，市场波动、政策变化、相关变量调整等均可能导致研究结论发生变更，本公司不承担另行通知义务。 任何方式非法使用本报告的部分或全部内容，否则本公司将保留追究其法律责任的权利。如征得本公司同意进行引用、转载、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“东证衍生品研究院”，标注报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 公司电话：4008859999公司网址：www.orientfutures.com