2021年股指期权及ETF期权市场回顾及2022年展望：指数回归估值中枢 把握波动率交易机会

期权报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 指数回归估值中枢 把握波动率交易机会 ——2021年股指期权及ETF期权市场回顾及2022年展望 摘要： 2021年的股市行情受到不确定因素扰动较大，虽然资金面较为宽松，但人民币升值预期、指数高估值以及中国经济增长“前高后低”、房地产企业债务问题等多重因素对指数走势构成影响。指数全年呈现震荡偏弱的格局。 从估值上看，2021年年初，不管是上证50指数还是沪深300指数，估值水平均达到历史性高位，价值投资属性较弱，投机属性强，高估值限制了指数走强。 除了估值以外，人民币汇率波动对于股市指数影响亦较大。人民币对美元全年总体呈现宽幅波动的走势，贬值——升值——贬值的较大波动使得人民币资产的定价亦出现较大变化，指数走弱亦有此原因。 另外，今年房地产相关的行业出现趋势性走弱的迹象，银行、保险以及地产类股票出现大幅回落，由于金融以及地产相关行业构成了指数重要的权重，因此而这些行业股票的下跌对于指数走势构成了拖累。 展望2022年，从基本面来看，受制于美国经济趋势性下行，美元指数在2022年料将维持走弱的态势，人民币升值有望加速，股市有望受到支撑。此外，央行货币政策预计在2022年仍将维持稳健偏宽松的格局，对于股市构成利好；但我们也要看到，中国经济复苏的基础仍然薄弱，部分地区债务问题仍旧突出，房地产行业的调整可能仍将对市场构成不利影响。这些因素都将使得股市出现较大波动。不过利好的因素亦存在，经过2021年一年的调整，上证50及沪深300估值已经回落至估值中枢，偏低的估值水平意味着较好的投资价值可能出现。 技术上看，上证50指数月线图在历史高位4000点附近具有较强压力，而3000点附近存在较强支撑。主要是由于3000下方为2015年-2019年大震荡区间的底部,因此，指数若回调到该位置附近有望企稳回升。沪深300指数走势类似，相比上证50指数较强，下方4500点附近是强支撑，若指数回落至该点位，投资者可以积极做多。 从期权波动率来看，2021年全年，指数波动率呈现前高后低的格局，预计2022年，指数的波动率有望增强，从波动率角度来看，期权有望出现较好的低位做多波动率以及高位做空波动率的机会。 ETF期权及股指期权报告 作 者：金融衍生品组 彭博 执业编号：F0243443（从业）ZOO02616（投资咨询） 联系方式：010-85881268/pengbo1@foundersc.com 成文时间：2021年12月31日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 期权报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 目录 第一部分 指数中长期走势分析及2021年行情回顾 ..................................................................................... 1 （一） 指数中长期走势分析 .............................................................................................................. 1 （二） 2021年行情回顾 ..................................................................................................................... 2 第二部分 沪深300指数概况、估值及成分股分析 ....................................................................................... 3 （一） 沪深300指数基金规模以及分布........................................................................................... 3 （二） 沪深300指数财务指标以及盈利预测 ................................................................................... 4 （三） 沪深300指数动态及历史估值水平....................................................................................... 6 （四) 沪深300指数成分及权重股分布情况 ....................................................................................... 8 第三部分 上证50指数概况、估值及成分股分析 ....................................................................................... 11 （一） 上证50指数基金规模以及分布 .......................................................................................... 11 （二） 上证50指数财务指标以及盈利预测................................................................................... 12 （三） 上证50指数动态及历史估值水平 ...................................................................................... 13 （四） 上证50指数成分及权重股分布情况................................................................................... 15 第四部分 技术面分析 ..................................................................................................................................... 18 第五部分 期权成交持仓情况及波动率分析 ................................................................................................. 19 （一） 50ETF期权成交持仓情况 ..................................................................................................... 19 （二） 期权波动率分析 .................................................................................................................... 21 第六部分 2021年期权交易机会回顾 ............................................................................................................ 25 （一） 方向性价差策略 ......................................................................................................................... 25 （二） 波动率策略 ................................................................................................................................. 27 （三） 其他组合策略 ............................................................................................................................. 30 第七部分、2022年度展望及操作建议 .......................................................................................................... 36 （一） 2022年度展望 ....................................................................................................................... 36 （二） 2022年操作策略参考 ........................................................................................................... 36 期权报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 第一部分 指数中长期走势分析及2021年行情回顾 （一） 指数中长期走势分析 上证50指数与沪深300指数自上市以来走出了两波大牛市行情和时间较长的盘整行情，从阶段上大致可以分为4个阶段，包括两轮牛市和两轮较长时间的盘整期。由于两个指数走势类似，我们取上证50指数来分析。 图 1上证50长期走势图 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 第1阶段：2005年-2009年。这轮牛市行情是最具有基本面支撑的行情，股权分制问题的解决，人民币升值、公司业绩的不断增长、QFII等等诸多利好支撑着这轮牛市。上证指数从998点开始不断上涨，创出6124点的历史最高点，4年时间涨幅高达513.49%，上证50指数从693.53涨到4772.93，涨幅为533.08%。这是中国股市到目前为止指数最为波澜壮阔的一轮大牛市。 第2阶段：2009年-2014年。2006-2007年的大牛市使得上证50指数创下历史新高4700点。随后2008年的经济危机使得指数跌回1700点。这是上证50指数上市以来第一轮大牛市。随后指数开始了维持5年的盘整行情，总体围绕2000点附近震荡。 第3阶段：2014年-2015年。直到2014年随着货币宽松和杠杆资金入市，股市开始了第二轮牛市，虽然时间较短，到2015年6月股市杠杆出现问题，牛市结束，本轮牛市涨幅不及上一轮牛市，仅有112.48%的涨幅，但涨速较为猛烈，下跌也异常迅速。随着股市大跌，国家队资金入市干预，股灾也得到了平息。经过本轮的大幅上涨，上证50的波动区间也发生了较大改变，从2000点附近上移到2500点附近。 期权报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 第4阶段：2015年-2019年。上证50再一次进入盘整期。受制于IPO提速，人民币贬值及中美经贸冲突，上证50难以走强，总体维持区间震荡格局。震荡范围从2250-3300。2019年虽然上证50指数有