2021年股指及股票期权上半年行情回顾与下半年行情展望：股指下半年料探底回升 做多波动率存机会

请务必阅读最后重要事项 第1页 作者：金融衍生品组 彭博 执业编号：F0305572（从业) Z0011662 (投资咨询) 联系方式：010-68578611/ pengbo1@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 股指下半年料探底回升 做多波动率存机会 ——2021年股指及股票期权上半年行情回顾与下半年行情展望 摘要： 2021年上半年，指数总体呈现震荡回落走势，指数波动率一路下行，波动减弱，趋势性特征不明显。截至6月30日，上证50指数半年跌8.35%，回到3300点附近，沪深300指数跌3.66%，回到5000点附近，指数仍然维持宽幅震荡的走势，从基本面看，央行对于货币政策维持中性偏紧的格局，此外，人民币大幅波动以及过高的估值导致了指数走势较为疲弱。 综合来看，下半年内外环境仍然具有相对不确定性，但美元重回贬值趋势，人民币重回升值态势支撑指数，利好A股走高，外围股市出现顶部特征利空A股走势。这些因素仍将在下半年对股票指数构成较大影响。资金面方面，资金面维持稳健的格局料难以改变。此外，沪深300及上证50指数估值水平已经到达历史高位，处于较高的危险区间，这意味着估值进一步走高的空间有限。总体来看，指数多空因素复杂交错，指数料将维持高位震荡格局，下半年我们预计股市将走出探底回升的走势，投资者应注意把握回调后的做多机会。 期权策略方面，方向上，股票指数下半年有望出现探底回升的走势，操作上可以在震荡区间上沿逢高做空，在下方强支撑位逢低做多。方向策略方面优先考虑买入虚值认购期权策略。从波动率方面看，6月末波动率仍处于较低位置，回到18%以下。下半年我们判断波动率总体仍将维持15%-30%区间震荡，鉴于波动率回到年内低位，波动率策略方面建议以做多波动率为主。中期来看，由于指数估值水平已经处于历史较高区间，继续上行概率较低，若指数出现上涨，亦可以考虑逢高布局备兑策略、单边卖出认购期权，买入或者卖出宽跨式策略。 股票期权及股指期权半年报 Semi-annual Report —— 请务必阅读最后重要事项 第2页 目 录 第一部分 上证50及沪深300指数走势回顾及基本面分析 ......................................................................... 3 一、上证50 及沪深300指数走势回顾 .................................................................................................. 3 二、基本面分析 ......................................................................................................................................... 4 1、中美经贸关系总体稳定 ............................................................................................................... 4 2、人民币有望重回升值趋势 ........................................................................................................... 5 3、货币与利率：央行货币政策维持稳健 ....................................................................................... 6 4、指数估值水平维持历史高位，指数上行空间受限 ................................................................... 7 三、技术面：指数短期回落 关注下方支撑 ........................................................................................... 8 四、资金面：北向资金大幅净流入 下半年解禁压力降低 ................................................................... 9 五、小结 ................................................................................................................................................... 11 第二部分 ETF及股指期权成交持仓及波动率情况..................................................................................... 12 一、300ETF 及股指期权成交及持仓量持续增长 ................................................................................. 12 1、50ETF期权成交及持仓情况 ...................................................................................................... 12 2、300ETF期权成交及持仓情况 .................................................................................................... 13 3、沪深300股指期权成交及持仓情况 ......................................................................................... 14 二、期权隐含波动率回到历史低位区间 ............................................................................................... 14 1、50ETF期权波动率 ...................................................................................................................... 15 2、300ETF期权波动率 .................................................................................................................... 16 3、沪深300股指期权波动率 ......................................................................................................... 19 第三部分、结论与操作建议 ........................................................................................................................... 20 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 上证50及沪深300指数走势回顾及基本面分析 一、上证50 及沪深300指数走势回顾 2021年上半年，指数总体呈现震荡回落走势，指数波动率一路下行，波动减弱，趋势性特征不明显。截至6月30日，上证50指数半年跌8.35%，回到3300点附近，沪深300指数跌3.66%，回到5000点附近，指数仍然维持宽幅震荡的走势，从基本面看，央行对于货币政策维持中性偏紧的格局，此外，人民币大幅波动以及过高的估值导致了指数走势较为疲弱。 图 1：上证50指数走势 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 图 2：沪深300指数走势 请务必阅读最后重要事项 第4页 资料来源：Wind，方正中期期货 二、基本面分析 1、中美经贸关系总体稳定 拜登上台后，对于中国的政策逐步明朗，即在政治上加剧对中国的遏制与围堵，但在经贸合作商，两者的关系不仅没有减少，反而有所增强。根据国家发改委数据显示，2021年1至5月，我国对美国出口13388.0亿元，同比增长38.9%；进口4783.0亿元，同比增长48.5%。根据上海出口集装箱运价指数（SCFI）在7月2日公布的最新运价数据，上周SCFI继续上扬至3095.14点，较上期再增119点，涨幅3.2%。所有主要航线报价全面上扬：美东线运价飙涨310美元达到9254美元/FEU，涨幅3.46%，美西线运价同样大涨228美元至4944美元/FEU，涨幅4.8%。经济数据显示中国依然是美国重要的贸易对象，这是与强大的中国制造业以及全球工业格局密不可分的。预计未来一段时间，中美之间经贸仍将维持稳中走强的格局，中国经济基本面强势，这为下半年人民币走强奠定了基础。 图 3：美元指数走弱 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 请务必阅读最后重要事项 第5页 图 4：标普500估值处于历史最高分位 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 需要注意的是，目前美股维持高位震荡格局，标普500指数估值达到32.36，位于历史最高水平区间，分位点在97%，上行空间有限，下行空间较大，从历史上看，一旦指数估值达到95%以上分位值，后期都不可避免出现大跌，从趋势上看，我们判断美股已经处于历史性顶部区间，股市短期顶部震荡，需要防范美股回落对于全球风险资产带来冲击。 2、人民币有望重回升值趋势 图 5：人民币有望重回升值趋势 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 请务必阅读最后重要事项 第6页 受到美联储货币政策转向的预期以及美国通胀经济数据好转的影响，美元指数上半年总体表现较强，美元指数重回93附近。但从后期走势看，持续走强的通胀现实以及美联储难以实质性转向限制了美元上行空间，美元弱势料仍将维持，拜登大规模基建以及美联储宽松政策将使得美元指数进一步走弱，2021年下半年有望进一步向下跌向85附近，人民币将由此得到支撑，中期升值的趋势并未改变。 3、货币与利率：央行货币政策维持稳健 2021年以来，央行货币政策总体维持稳健偏中性的货币政策。 今年以来，央行已连续100个交易日不间断开展逆回购操作，3月1日至6月，央行出现连续63个交易日每日只投放100亿元的逆回购操作，为历史首次。 7月7日，国务院常务会议决定，加大金融对实体经济支持，推出支持碳减排的措施。针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，提出要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。 总体来看，资金面处于中性格局，央行维持稳定的货币政策操作，并且采取措施限制贷款资金流向房地产与股市，为市场投机热潮降温。 从下半年看，央行的中性稳健货币政策恐仍将持续，目的仍将是维持经济稳定运行，下半年整体流动性难