股票及股指期权月度报告：标的指数月度涨跌相对有限 期权波动率交易机会较少

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 请务必阅读正文之后的声明部分 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 股票及股指期权 月度报告 标的指数月度涨跌相对有限 期权波动率交易机会较少 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 张月 宏观与金融期货 期货从业资格：F03087913 投资咨询资格：Z0016584 移动电话：13472807758 固定电话：0531-81678626 E-mail：xyy175729@aliyun.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证研究公众号:lzqhyjs 鲁证期货公众号：lzqhfwh 2021/8/29 摘要 2021年8月，A股市场关键指数宽幅震荡行业板块极致分化，上证综指日K线呈现N字型走势，节奏上主要分为8月2日-8月16日的强势反弹、8月17日-8月23日的快速下跌和月末的再度反弹三个阶段，动能上月内来看无论上涨还是下跌市场日度成交总额均保持在万亿以上。 截至8月27日，上证指数收于3522.16点，月度涨3.67%；深证成指收于14463.21点，月度跌0.25%；创业板指收于3257.07点，月度跌5.32%；科创50指数收于1480.31点，月度跌6.97%。股指期货三大标的指数上证50、沪深300以及中证500指数分别收于3123.05点、4827.04点和7180.11点，月度涨跌幅分别为-0.31%、0.33%和6.10%。申万一级28个行业月度表现来看涨多跌少，其中以采掘、钢铁、有色为代表的的周期行业涨幅靠前，而医药生物、通信、食品饮料行业跌幅靠前，板块分化格局仍然明显。 股票及股指期权市场情绪指标方面，现货标的ETF以及相关指数月内来看呈现宽幅震荡走势背景下整体涨跌幅有限，期权市场成交量PCR指标基本伴随现货市场行情波动，具体表现为现货标的大幅上涨时成交量PCR指标下行而标的大幅下跌时成交量PCR走势明显上行。持仓量PCR指标方面上证50ETF持仓量PCR指标位于其他三个品种下方，情绪偏弱。 股票及股指期权市场波动率方面，现货标的ETF以及相关指数的20日、40日、60日以及120日波动率水平伴随月度宽幅震荡行情的持续演绎有所上行，而股票及股指期权合约成交价格的隐含波动率月度来看并没有出现明显波动，波动率趋势交易机会较少，沪深300股指期权8月合约的“末日期权”行情并没有持续演绎。 展望9月行情，我们认为A股市场风险偏好在鲍威尔偏鸽发言之后同样有所抬升，短期内关键股指延续反弹格局，近期IH与IF为代表的权重指数受绝对低值估值水平的支撑效应偏强；月度来看，由于当下美联储已经就年内开始缩债形成了较普遍共识，最终确认缩债节奏取决于后续几个月的就业数据，那么9月下旬到来的议息会议或将再度成为较集中的风险窗口期，因此建议中线仍偏防御。 策略方面，短线建议布局牛市看涨价差，中线仍偏防御对待，投资者谨慎持仓，及时止盈止损。 风险因素：疫情完全消失、 国内超预期降息、 美联储超预期转鸽 请务必阅读正文之后的声明部分 1 / 10 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 投资策略报告 一、 股指现货市场行情 2021年8月，A股市场关键指数宽幅震荡行业板块极致分化，上证综指日K线呈现N字型，节奏上主要分为8月2日-8月16日的强势反弹、8月17日-8月23日的快速下跌和月末的再度反弹三个阶段，动能上月内来看无论上涨还是下跌市场日度成交总额均保持在万亿以上。驱动因素来看， 8月初，在“双减”、反互联网垄断、地产等相关产业政策出台之后政策层从预期管理角度对市场进行了安抚，权益市场风险偏好有所提升，股指市场强势反弹；月中，陆续出台的7月经济数据显示国内经济下行压力持续增强，美联储议息会议纪要明确讨论缩债致美元指数强势上行，上证综指未能有效突破60日均线转头再度带动关键指数下行，北上资金连续两日日度流出规模超百亿；下旬，美国新冠肺炎日度新增确诊数据连续几周反弹，外围市场开始预期受美国疫情再度反弹影响，鲍威尔在月末的全球央行年会上不会明确提及Taper议题，美股强势反弹续创历史新高记录，A股市场同样再度开启反弹格局。 重要股票指数月度表现上，截至8月27日，上证指数收于3522.16点，月度涨3.67%；深证成指收于14463.21点，月度跌0.25%；创业板指收于3257.07点，月度跌5.32%；科创50指数收于1480.31点，月度跌6.97%。股指期货三大标的指数上证50、沪深300以及中证500指数分别收于3123.05点、4827.04点和7180.11点，月度涨跌幅分别为-0.31%、0.33%和6.10%。申万一级28个行业月度表现来看涨多跌少，其中以采掘、钢铁、有色为代表的的周期行业涨幅靠前，而医药生物、通信、食品饮料行业跌幅靠前，板块分化格局仍然明显。 表1：股指市场关键指数月度表现 数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理 表2：申万一级28个行业月度涨跌幅（%） 数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理 表3：中信风格指数月度表现情况 数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理 指标上证综指深证成指沪深300上证50中证500创业板指科创507月末收盘价（点）3397.3614473.214811.173132.826767.323440.181591.228月末收盘价（点）3522.1614463.214827.043123.057180.113257.071480.31月度涨跌幅（%）3.67-0.250.33-0.316.10-5.32-6.97月平均换手率（%）0.951.740.660.291.762.062.10月成交量（万亿股）0.790.960.360.070.380.320.02月成交额（万亿元）11.3014.917.942.194.496.191.34采掘(申万)20.01商业贸易(申万)2.64钢铁(申万)14.87汽车(申万)2.57有色金属(申万)11.74纺织服装(申万)2.49公用事业(申万)8.48电气设备(申万)2.48国防军工(申万)7.89非银金融(申万)1.92化工(申万)7.51银行(申万)1.77综合(申万)6.85家用电器(申万)-0.71机械设备(申万)5.46传媒(申万)-1.59交通运输(申万)5.15计算机(申万)-3.20建筑装饰(申万)5.02农林牧渔(申万)-3.40休闲服务(申万)4.17电子(申万)-4.47房地产(申万)3.66食品饮料(申万)-6.85轻工制造(申万)3.57通信(申万)-7.83建筑材料(申万)3.41医药生物(申万)-8.64代码指数名称月度涨跌幅（%）月度区间换手率（%）区间振幅（%）CI005917.WI金融(风格.中信)3.22678.05929.0585CI005918.WI周期(风格.中信)8.277634.98809.5886CI005919.WI消费(风格.中信)-5.702824.638210.7532CI005920.WI成长(风格.中信)-0.426748.88376.5601CI005921.WI稳定(风格.中信)5.576713.80456.1481 请务必阅读正文之后的声明部分 2 / 10 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 投资策略报告 图：三大指数资金流入流出情况（亿元） 数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理 展望9月行情，我们认为A股市场风险偏好在鲍威尔偏鸽发言之后同样有所抬升，短期内关键股指延续反弹格局，近期IH与IF为代表的权重指数受绝对低值估值水平的支撑效应偏强，我们认为可以逢低参与做多；月度来看，由于当下美联储已经就年内开始缩债形成了较普遍共识，那么9月下旬到来的议息会议或将再度成为较集中的风险窗口期，因此建议中线仍偏防御。 市场驱动逻辑方面，我们认为可以主要考虑以下四个方面：首先，全球层面权益市场风险偏好仍受美联储左右，8月末的全球央行年会上鲍威尔并没有超预期鹰派，其认为如果经济发展状况大致如预期路径发展，那么年内开始缩债是合适的，并且其指出未来减少资产购买的时间和速度将无关于传达加息时间节点的信号，当天在其发言之后美股、黄金上行，而美债利率以及美元指数下行，市场反应前后对比非常明显。对于后续判断，考虑到目前美联储大多数官员在年内缩债层面上已经形成基本共识，那么其宣布缩债的时间窗口将是9月或者11月的议息会议，正式缩债的时间点或将在12月份，影响最终决定的关键要素是美国就业数据。因此客观来看9月份仍然处于交易缩债预期的风险窗口期，对权益市场风险偏好有所压制；其次，今年以来制度层面的产业政策调整比较密集，尤其是下半年以来出台的“双减”、“反对互联网垄断”、房地产持续高压等方面的政策阶段性都对权益市场板块偏好形成高强压制，后续政府稳增长预期之下后续相关政策冲击或有缓和，加上之前权益市场对政策冲击计价较为充分，我们认为相关板块或有反弹动力，尤其是港股市场优质互联网相关企业；再者，既8月份上市公司中报陆续披露之后，上市公司业绩层面再迎数据真空期，之前点状分布的业绩暴雷风险或将缓释，但是宏观经济数据显示出来的国内经济下行压力对上市公司基本面形成压制；最后国内流动性层面，7月份的超预期全面降准阶段性打开了市场对政策层面进一步降准降息的宽松预期，但是从后续央行缩量等价置换MLF且维持LPR报价不变来看，我们认为市场不应该对国内“明确宽松的流动性”抱太多预期。 二、 股指期货市场行情 整体上，股指期货各主力合约基本上跟随现货指数进行波动，从月度表现来看截至27日，沪深300主力合约报收4795.20点，较上月末上涨0.45%；上证50主力合约报收3113.20点，较上月末小幅回落0.24%；中证500主力合约报收7106.80点，较上月末上涨5.15%。基差数据方面我们可以看到存在两个方面的显著变化：一是23日也就是上周一之前股指期货主力合约贴水率维持小幅波动，但月末IF与IC合约贴水幅度加深，这与现货市场较为强势的表现有所背离，期货较现货市场情绪偏弱；二是IH合约上周后两个交易日出现升水情况，实际上伴随年初至今市场风格极致分化情况的演绎，市场近期开始对绝对估值水平偏低的上证50指数加强关注，这在一定程度上可以作为我们从年初至今一直推荐的多IC空IF/IH跨品种套利策略最终离场的警示信号。跨品种价差方面，月度来看IC与IF/IH的跨品种价差套利策略仍然有效，但是回撤频率有所加大，再加上我们之前对IH合约的分析，我们认为可能后续套利空间将会受限，建议之前进场的长线套利投资者可以适时止盈。 -700-600-500-400-300-200-1000100200300400上证50沪深300中证500 请务必阅读正文之后的声明部分 3 / 10 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 投资策略报告 表2：股指期货周度表现 数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理 图2：股指期货主连合约升贴水率（%） 数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理 图2：股指期货跨品种价差（点） 数据来源：WIND 鲁证期货研究所整理 合约周收盘周涨跌涨跌幅（%）周成交量（手）变化幅度（%）周持仓量（手）变化幅度（%）IF00.CFE4795.2050.601.07431395.0051.75139439.00100.00IF01.CFE4776.6058.601.249668.00-97.01 3184.00-97.93 IF02.CFE4730.4065.601.4169025.0029.4348026.0010.08IF03.CFE4695.4060.201.3015613.0032.7013016.0021.68IH00.CFE3113.2053.201.74248911.0052.