股票期权及股指期权季报：股指高位震荡难改，期权波动率交易机会多

请务必阅读最后重要事项 第1页 作者：宏观金融组 彭博 执业编号：F0305572（从业) Z0011662 (投资咨询) 联系方式：010-68578611/ pengbo1@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2021年4月2日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 股票期权及股指期权季报 股指高位震荡难改，期权波动率交易机会多 摘要： 2021年1-3月，指数总体呈现冲高回落的走势，波动幅度加大，一季度， 上证50指数跌2.78%，沪深300指数跌3.13%，受指数下跌影响，市场做多情绪下降，高估值限制指数走势，导致前期大涨的抱团股回落，资金面收紧及人民币回落亦对指数构成利空影响。 综合来看，一季度A股内外环境亦不稳定，人民币升值态势趋缓，美元短期偏强及外围股市下跌利空A股走势，这些因素仍将在二季度对股票指数构成较大影响。资金面方面，春节后资金面总体偏紧，未来资金中性偏紧的格局料难以改变。此外，沪深300及上证50指数估值水平已经到达历史高位，处于较高的危险区间，这意味着估值进一步走高的空间有限。总体来看，指数料维持高位震荡偏弱格局，二季度指数上涨面临较大难度，总体来看高位震荡，甚至震荡回落的概率较大。 技术上看，沪深300指数回到5000点，上证50回到3400点，目前指数处于较高历史区间，上方压力较大，上行空间较为有限。需要警惕指数向下走弱的风险。我们预计二季度指数高位震荡概率较大，总体料仍将维持弱势格局，上证50指数以及沪深300指数下方支撑在60周均线附近。 期权策略方面，方向上，股票指数二季度有望继续维持震荡的走势，可以在震荡区间上沿逢高做空，在下方支撑位逢低做多。方向策略方面优先考虑卖出虚值认购期权策略。从波动率方面看，3月末月波动率仍处于较低位置，回到20%以下。二季度我们判断波动率总体仍将维持15%-30%区间震荡。中期来看，由于指数估值水平已经处于历史较高区间，继续上行概率较低，二季度可以考虑逢高布局备兑策略、单边卖出认购期权，或者卖出宽跨式策略。 请务必阅读最后重要事项 第2页 目录 第一部分 上证50及沪深300指数走势回顾及基本面分析 ......................................................................... 3 一、上证50 及沪深300指数走势回顾 .................................................................................................. 3 二、基本面分析 ......................................................................................................................................... 4 1、中美经贸关系仍存不确定性 ....................................................................................................... 4 2、人民币出现短期贬值 ................................................................................................................... 5 3、货币与利率：国内央行收紧货币 ............................................................................................... 6 4、指数估值水平回升至历史高位，指数上行空间有限 ............................................................... 7 三、技术面：指数震荡回落，关注下方支撑 ......................................................................................... 8 四、资金面：北向资金维持净流入 2季度解禁压力回升 .................................................................... 9 五、总结 ................................................................................................................................................... 11 第二部分 ETF及股指期权成交持仓及波动率情况..................................................................................... 11 一、300ETF 及股指期权成交及持仓量持续增长 ................................................................................. 11 1、50ETF期权成交及持仓情况 ...................................................................................................... 12 2、300ETF期权成交及持仓情况 .................................................................................................... 12 3、沪深300股指期权成交及持仓情况 ......................................................................................... 13 二、期权隐含波动率高位回落 ............................................................................................................... 14 1、50ETF期权波动率 ...................................................................................................................... 14 2、300ETF期权波动率 .................................................................................................................... 15 3、沪深300股指期权波动率 ......................................................................................................... 18 第三部分、结论与操作建议 ........................................................................................................................... 19 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 上证50及沪深300指数走势回顾及基本面分析 一、 上证50 及沪深300指数走势回顾 2021年1-3月，指数总体呈现冲高回落的走势，波动幅度加大，一季度， 上证50指数跌2.78%，沪深300指数跌3.13%，受指数下跌影响，市场做多情绪下降，高估值限制指数走势，导致前期大涨的抱团股回落，资金面收紧及人民币回落亦对指数构成利空影响。 图 1：上证50指数走势 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 图 2：沪深300指数走势 资料来源：Wind，方正中期期货 请务必阅读最后重要事项 第4页 二、基本面分析 1、中美经贸关系仍存不确定性 拜登上台后，对于中国的政策目前并不明朗，贸易争端尚未结束。3月末，中美阿拉斯加谈判爆发激烈争论。此外，欧美联合打击中国棉花产业亦说明美国在遏制中国发展方面恐怕难以改弦易辙。虽然拜登不同于特朗普，可能会改变单边主义倾向，也更加聚焦国内事务，但是他强调的是要跟所谓的盟友加强合作，并且联合它们重新加强对国际经济体系控制，让中国等广大发展中国家继续遵守西方国家制定的规则，并试图大幅降低中国在国际经济上的影响力。拜登政府上台以后虽然暂停了特朗普的部分制裁政策，但是在基本的对华方针上仍然坚持以竞争和压制为主，这给中美关系的前景造成了较大的不确定性，未来一段时间中美关系的变化仍有可能对市场造成冲击。 图 3：美元指数短期偏强 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 请务必阅读最后重要事项 第5页 图 4：标普500高位震荡，有高位跳水可能 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 受到美国经济数据好转以及美国债收益率走高的影响，美元指数一季度整体震荡偏强。技术上看，美元指数从89回升到93附近，短期出现较大上涨幅度，美国短期经济复苏以及美债利率大幅上行支撑美元指数，短期还是保持着偏强的预期，美元走强对于人民币带来了一定压力。但从后期走势看，美元强势难以维持，拜登大规模基建以及美联储宽松政策将使得美元指数进一步走弱，未来有望进一步向下跌向85附近，人民币将由此得到支撑，中期升值的趋势并未改变。 2、人民币出现短期贬值 图 5：人民币兑短期贬值 请务必阅读最后重要事项 第6页 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 4月1日，离岸人民币对美元汇率一度达6.5831%，创了2020年12月1日以来的新低。与此同时，人民币对汇率中间价、在岸价均创了4个月以来的新低。2季度人民币走势仍将对于股市构成显著影响，需要密切关注。 3、货币与利率：国内央行收紧货币 2021年以来，央行每个交易日均开展了逆回购操作，共包括33次7天期逆回购和3次14天期逆回购。 分具体时间段来看，节日前夕，央行总共投放了4300亿元跨节资金，比2019年春节前少投放7500亿元，投放量在历年春节前更是处于低位；而春节过后，央行开展2000亿元MLF操作和200亿元7天期逆回购操作，首个工作日就实现净回笼2600亿元的情况，也较为罕见。 总体来看，资金面处于偏紧格局，央行有意引导资金面偏紧局面，并且采取措施限制贷款资金流向房地产与股市，为市场投机热潮降温。从二季度看，央行的偏紧货币政策恐仍将持续。股市不存在大规模上涨基础。 图 6：央行公开市场操作 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 请务必阅读最后重要事项 第7页 图 7：SHIBOR走势 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 最新市场资金表现上，短期资金面仍维持“紧平衡”状态。3月31日上海银行间同业拆放利率Shibor：隔夜SHIBOR报2.1240%； 1周SHIBOR报2.2510%；2周SHIBOR报2.4780%；1个月SHIBOR报2.5420%。各周期利率总体维持相对高位。央行偏紧的货币政策仍将对股市构成持续影响，展望二季度，央