2022年股指及ETF期权市场回顾及2023年展望：股指投资价值显现 期权波动率交易机会好

宏观金融分册 2023年中国期货市场年度报告 股指投资价值显现 期权波动率交易机会好 —2022年股指及ETF期权市场回顾及2023年展望 方正中期期货研究院 彭博  摘要  2022年的股市行情受到不确定因素扰动较大，虽然资金面较为宽松，但人民币编织、指数高估值以及中国疫情频发限制了指数走势。指数全年呈现震荡下跌的格局。  从估值上看，年初不管是上证50指数还是沪深300指数，估值水平均达到历史性高位，这意味着价值投资属性减弱，投机属性增强，高估值限制了指数走强的动力。到2022年年末，股票指数回到低估值区间，投资价值重新凸显。  除了估值以外，人民币汇率波动较大，对于股市指数影响亦较大。人民币对美元全年总体呈现贬值，汇率的大幅贬值使得人民币资产的定价亦出现下跌，指数由此出现偏弱格局。  另外，中国疫情频发对于经济扰动增强，房地产行业出现萧条，亦使得地产相关的银行、保险以及地产类股票出现大幅回落，而这些行业股票的下跌对于指数构成了较大拖累。  展望2023年，从中期的基本面来看，美元在2023年料将维持贬值的态势，人民币升值有望加速，股市有望受到支撑。此外，央行货币政策预计仍将维持稳健偏宽松的格局，资金面宽松料仍将在2023年维持；随着疫情防控政策的放松，中国经济将逐步恢复。这都将使得 宏观金融分册 2023年中国期货市场年度报告 股市探底回升的概率提升。主要股票指数如上证50、沪深300指数以及中证1000指数估值已经回落至相对低位，较低估值使得指数亦有较好的投资价值。  技术上看，上证50指数月线图处于历史低位附近，指数下方空间有限。沪深300指数走势类似，相对上证50指数较强，中证1000指数表现更为强势，投资者优先选择中证1000指数做多。  从期权波动率来看，2022年全年，指数波动率呈现振荡走低格局，预计2023年，指数的波动率有望增强，从波动率角度来看，期权会出现较好的低位做多波动率以及高位做空波动率的机会。 宏观金融分册 2023年中国期货市场年度报告 目录 第一部分 指数中行情回顾 .................................................... 1 一、指数中长期走势分析 .................................................. 1 二、2022年行情回顾 ...................................................... 2 第二部分 沪深300指数概况、估值及成分股分析 ..................................................................... 5 一、沪深300指数基金规模以及分布....................................................................................... 5 二、沪深300指数财务指标以及盈利预测 .............................................................................. 6 三、沪深300指数动态及历史估值水平 .................................................................................. 8 四、沪深300指数成分及权重股分布情况 ............................................................................ 11 第三部分 上证50指数概况、估值及成分股分析 ..................................................................... 14 一、上证50指数基金规模以及分布 ....................................................................................... 14 二、上证50指数财务指标以及盈利预测 .............................................................................. 14 三、上证50指数动态及历史估值水平 .................................................................................. 16 四、上证50指数成分及权重股分布情况 .............................................................................. 18 第四部分 中证1000指数概况、估值及成分股分析 ................................................................. 21 一、中证1000指数基金规模以及分布 .................................................................................. 21 二、中证1000指数财务指标以及盈利预测 .......................................................................... 22 三、中证1000指数动态及历史估值水平 .............................................................................. 24 四、中证1000指数及权重股分布情况 .................................................................................. 25 第五部分 指数技术面分析........................................................................................................... 28 第六部分 期权成交持仓情况及波动率分析 ................................... 31 一、期权成交持仓情况 .............................................................................................................. 31 二、期权波动率分析 .................................................................................................................. 33 第七部分2022年期权交易机会回顾........................................................................................... 38 一、方向性价差策略 .................................................................................................................. 38 二、波动率策略 .......................................................................................................................... 40 三、其他组合策略 ...................................................................................................................... 43 第八部分 2023年度展望及操作建议.......................................................................................... 48 一、2023年度展望 ....................................................... 48 二、2023年操作建议参考 ................................................. 49 1 宏观金融分册 2023年中国期货市场年度报告 第一部分 指数中行情回顾 一、指数中长期走势分析 主要股票指数如上证50指数自上市以来走出了两波大牛市行情和时间较长的盘整行情，从阶段上大致可以分为4个阶段，包括两轮牛市和两轮较长时间的盘整期。由于两个指数走势类似，我们取上证50指数来分析。 图1 上证50长期走势图 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 第1阶段：2005年-2009年。这轮牛市行情是最具有基本面支撑的行情，股权分制问题的解决，人民币升值，公司业绩的不断增长，QFII，等等诸多利好支撑着这轮牛市。上证指数从998点开始，创出6124点的历史最高点，涨了513.49%，上证50指数从693.53涨到4772.93，涨幅533.08%。这是中国股市到目前为止最为波澜壮阔的一轮大牛市。 第2阶段：2009年-2014年。2006-2007年的大牛市使得上证50指数创下历史新高4700点。随后2008年的经济危机使得指数跌回1700点。这是上证50指数上市 2 宏观金融分册 2023年中国期货市场年度报告 以来第一轮大牛市。随后指数开始了维持5年的盘整行情，总体围绕2000点附近震荡。 第3阶段：2014年-2015年。直到2014年随着货币宽松和杠杆资金入市，股市开始了第二轮牛市，虽然时间较短，到2015年6月股灾爆发，牛市结束，本轮牛市涨幅不及上一轮牛市，仅有112.48%的涨幅，但涨速较为猛烈，下跌也异常迅速。随着股灾爆发，国家队入市干预，股灾也得到了平息。经过本轮的大幅上涨，上证50的波动区间也发生了较大改变，从2000点附近上升到2500点附近。 第4阶段：2015年-2019年。上证50再一次进入盘整期。受制于IPO提速，人民币贬值及中美经贸冲突，上证50难以走强，总体维持区间震荡格局。震荡范围从2250-3300。2019年虽然上证50有所上行，但总体仍在区间范围内震荡。 第5阶段：2020年至2022年。上证50指数2020年年初受到疫情影响短期走弱，但在疫情受控后再次强势上行。出现突破性上涨。基本面方面，中国疫情控制得力、经济快速复苏是其上涨的基本面因素，此外，人民币加速升值，外资流入使得股市受到较强支撑，上证50由于其较强且优质的企业基本面成为外资买入的首选。 2021年，指数整体进入调整，从估值上看，指数从高位回落，但从长期看，优质公司的不断选入指数亦将提升指数估值空间，指数虽然短期调整，但中期上行趋势不改。 2022年，随着中国疫情频发、人民币汇率贬值以及房地产趋势性走弱，投机属性减少，股市振荡回落，再一次回到低估值区间。 二、2022年行情回顾 3 宏观金融分册 2023年中国期货市场年度报告 图2 上证50指数走势图 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 图3 沪深300指数走势图 数据来