淮北矿业2025年报点评业绩低点已过，26年煤化工提升弹性

淮北矿业(600985)[Table_Industry]煤炭/能源 淮北矿业2025年报点评 本报告导读： 煤炭业务2025年底点已现，2026年有望量价齐升；焦炭煤化工业务25年拖后腿，但成为26年最大的弹性所在；煤中的成长股，26-27年可能持续有产业增量。 投资要点： 煤炭业务2025年底点已现，2026年有望量价齐升。1）报告期内商品煤产量1738.38万吨，同比减少316.92万吨，降幅15.42%；商品煤销量1331.11万吨（不含内部自用），同比减少205.58万吨，降幅13.38%。Q4公司商品煤产量435万吨，环比Q3已经显现了20万吨以上的提升。2）2025Q4公司商品煤平均销售价格为816元/吨，同比下降236元/吨，环比提升73元/吨，吨毛利为306元/吨，3）公司300万吨/年的信湖煤矿可能在26Q2左右全面复产，26年底陶忽图800万吨/年的项目将全面投产。 焦炭煤化工业务25年拖后腿，但成为26年最大的弹性所在。报告期内生产焦炭361.57万吨，同比增加6.92万吨，增幅1.95%；销售焦炭365.13万吨，同比增加12.92万吨，增幅3.67%；焦炭平均售价1445.84元/吨（不含税），同比下降515.20元/吨。临涣焦化全年亏损-4.48亿，预计公司归母确认亏损3亿左右。2026年伴随着美伊冲突的加大，全球原油价格大涨下，煤化工端盈利价格出现大幅度抬升，化工业务有望在2026年贡献弹性。 焦煤中的成长股，26-27年可能持续有产业增量。公司化工产业60万吨乙醇项目已经于2024年上半年投产，年产10万吨碳酸二甲酯项目已建成投产；年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目正加速推进。2026年全力推进聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争上半年完成“168”试运行；加快非煤矿山施工进度，力争年底前萧县大山矿正式投产、华坪干箐矿具备投产验收条件、南召青山矿具备生产条件。推进“2个加快”：高标准推进2万吨吡啶碱、1万吨对甲苯磺酸项目建设，争取早日建成投产。 业绩压力释放，三季度有望环比改善2025.09.01盈利承压，25-26年持续有产业增量2025.06.23煤炭业务经营稳健，化工边际改善可期2024.10.31信湖及焦炭业务影响利润，政策端超预期下焦煤首选2024.10.30煤炭量价齐跌拖累短期业绩，中长期成长可期2024.09.05 风险提示：煤价超预期下跌，电价超预期下跌。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号