ROE重回10%，财富管理与自营业务共振向上

核心观点与关键数据

业绩表现：广发证券2025年实现营业总收入354.9亿元，同比增长34.3%；归母净利润137.0亿元，同比增长42.2%；加权平均ROE为10.16%，较去年同期提升2.72个百分点。2025Q4单季度营业总收入93.3亿元，同比增长18.5%，环比下降13.4%；归母净利润27.7亿元，同比增长-3.7%，环比下降38.0%。

业务结构：

1. 财富管理：经纪业务和资管业务合计占证券主营收比例为49.7%。
   • 经纪业务收入96.0亿元，同比增长44.3%；股基成交额40.38万亿元，同比增长68.6%；两融余额1390亿元，同比增长34.0%。
   • 资管业务收入77.0亿元，同比增长11.9%；公募业务AUM分别为10152亿元和18179亿元，分别同比增长28%和36%；公募业务合计贡献净利润17.3%。
2. 投行业务：收入8.8亿元，同比增长13.6%；境内IPO融资规模13亿元，同比增长63.7%；境内再融资规模163亿元，同比增长122.4%；债券主承销金额3519亿元，同比增长4.3%。
3. 投资端：投资业务收入123.1亿元，同比增长57.8%；金融资产规模4891亿元，同比增长31%；交易性股票、债券和其他权益工具投资规模分别同比增长63.4%、68.4%和36.7%。

投资收益：2025Q4年化投资收益率为2.42%，同比增长0.59个百分点；投资杠杆为3.13倍，同比增长0.60倍；经营杠杆为4.79倍，同比增长0.84倍。

盈利预测：预计2026-2028年公司营收分别为379亿元、414亿元、457亿元，同比增长6.9%、9.1%、10.3%；归母净利润分别为150亿元、168亿元、190亿元，同比增长9.8%、11.8%、13.0%；EPS分别为1.98元、2.21元、2.50元。当前股价对应2026-2028年PB估值分别为1.0倍、0.9倍、0.9倍。

投资建议：维持“推荐”评级，认为随着权益市场和基金回暖，公司业绩有望持续增长。

风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧、居民资金入市进程放缓、政策变化风险。

研究结论

广发证券2025年业绩显著提升，ROE重回10%。财富管理转型深化，公募业务贡献利润17%。投行业务稳健增长，投资端稳健扩表，权益OCI占比提升。预计未来业绩将持续增长，维持“推荐”评级。