自营与基管业务表现靓丽，ROE稳步提升保持行业前列

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招商证券发布年报，2021年实现营业收入294.29亿元，同比增长21%，实现归母净利润116.45亿元，同比增长23%。ROE为10.67%，同比+0.7pct，较行业平均高出近3pct。自营、经纪、投行、利息、直投、资管净收入（剔除其他业务）贡献度分别为39%、33%、10%、7%、7%、4%。经纪两融市占率均提升，IPO业务推动投行收入增长18%。金融投资资产扩表超35%自营表现靓丽，资管、基管“冰火两重天”。根据年报对经纪市占率等微调，将22-23年BVPS预测值由12.32/13.51调整至12.41/13.46元，增加24年预测值14.59元，按可比公司估值法，将估值年份切换至2022年，给予公司2022年1.40xPB，调整目标价至17.37元，维持增持评级。