财富管理、机构业务双轮联动，ROE同比改善

2026年03月30日 ——兴业证券2025年报点评 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 卢崑（分析师）lukun@kysec.cn证书编号：S0790524040002 投资评级：买入（维持） 财富管理、机构业务双轮联动，ROE同比改善 2025年公司归母净利润为28.70亿元，同比+33%，年化加权平均ROE 4.9%，同比+1.12pct，权益乘数（扣客户保证金）4.22倍，同比+0.33倍。经纪、自营同比高增，驱动公司业绩增长。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为33/37/42亿元（2026、2027年调前40、49亿元），同比+17%、+12%、+12%。当前股价对应PB分别为0.8/0.8/0.8倍，公司财富管理转型深入、机构业务优势突出，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。 大财富管理同比高增，投行业务相对稳健 （1）2025年经纪业务净收入29.4亿元，同比+38%，其中证券经纪/席位/代销分别同比+50%/+22%/+19%。2025年市场日均股基成交额2.1万亿，同比+70%，公司股基成交市占率1.36%，同比+0.08pct。公司财富管理与投顾体系升级，产品代销收入3.18亿元，同比+19%，APP月活与客户规模创新高，期货客户权益达286亿元。（2）2025年投行净收入6.3亿元，同比-10%。全年完成境内股权主承销6单，其中IPO2单，重大资产重组1单，担任中金公司吸收合并东兴和信达的独立财务顾问，完成新三板定增4单，融资规模行业排名第5位，期末持续督导新三板项目数120家，其中创新层督导55家，行业排名第10位。债权方面，Wind统计，公司债券承销规模1495亿元，同比-3%，市占率1.02%。其中，科创债/绿色债分别同比+220%/+107%。（3）2025年券商资管业务净收入1.6亿元，同比-2%，期末兴证资管AUM 1272亿元，同比+26%。2025年基金管理业务净收入22.4亿元，同比+17%，兴证全球基金营业收入/净利润40/16亿元，同比+21%/+13%，据Wind，2025年末兴证全球基金非货/偏股AUM 3033/1358亿元，较年初+12%/+0%。 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩改善，经纪与自营投资收益同比高增—兴业证券2025中报点评》-2025.9.3 两融市占率略有下滑，自营投资同比高增（1）2025年利息净收入15.9亿元，同比+12%，利息收入/利息支出同比+0%/-4%， 其中两融利息收入17.7亿，同比+8%，期末融出资金余额434亿，较年初+29%，两融市占率1.72%，同比-0.10pct。（2）2025年投资收益（含公允价值损益）37.4亿元，同比+31%。2025年化自营投资收益率3.9%（2024年为3.3%，2025H1为4.0%），期末自营投资金融资产1121亿元，同比+27%。风险提示：市场波动风险；行业竞争加剧风险；自营投资收益率不及预期。 《零售业务能力提升，自营投资收益高弹性—兴业证券2024年报及2025一季报点评》-2025.4.29 财务摘要和估值指标 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn