- 核心观点：兴业证券2025年业绩改善，ROE同比提升，主要得益于财富管理和机构业务的协同增长，以及经纪和自营投资收益的高增长。
- 关键数据：
- 2025年归母净利润28.70亿元，同比+33%；年化加权平均ROE 4.9%，同比+1.12pct。
- 经纪业务净收入29.4亿元，同比+38%；投行业务净收入6.3亿元，同比-10%；券商资管业务净收入1.6亿元，同比-2%；基金管理业务净收入22.4亿元，同比+17%。
- 两融利息收入17.7亿，同比+8%；自营投资收益率3.9%，同比提升；自营投资金融资产1121亿元，同比+27%。
- 研究结论：
- 大财富管理业务同比高增，投行业务相对稳健，机构业务优势突出。
- 两融市占率略有下滑，但自营投资收益同比高增。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为33/37/42亿元，同比+17%、+12%、+12%。
- 当前股价对应PB分别为0.8/0.8/0.8倍，公司估值具备安全边际，维持“买入”评级。
- 风险提示：市场波动风险；行业竞争加剧风险；自营投资收益率不及预期。
