中枢抬升、压力犹存

中枢抬升、压力犹存 ★供应：二季度PVC供应压力将有所缓解 2026年，PVC产能扩张明显放缓，新产能仅30万吨/年。然而，由于2025年行业新增产能高达220万吨/年，且多集中在下半年投放，其产量贡献在今年一季度仍在持续显现：1-2月，PVC产量同比增长5.2%。3月中东冲突爆发后，国内乙烯法企业降负，但电石法开工同步提升，整体供应减量有限。不过，随着冲突持续，乙烯法供应收缩预期仍在增强，4月供应减量有望进一步显现；而电石法开工已处高位，后续通过提负所能释放的供给增量有限，难以弥补乙烯法供应损失。综合来看，二季度PVC供应压力将有所缓解。 ★需求：内需受地产弱势拖累，地缘或部分对冲出口退税取消利空国内房地产市场延续低迷，对PVC需求存在明显压制。出口方面，1-2月PVC合计出口73.3万吨，同比增长20.1%。4月PVC出口退税将取消，但地缘冲突导致亚洲PVC装置降负，海外市场对国内货源接受度提升，出口价格显著上行，或在一定程度上对冲出口退税取消所带来的成本推涨。基于此，我们修正了此前对二季度PVC出口大幅下降的预期，认为在中东冲突影响下，出口退税取消对出口的负面冲击或趋于平缓。 ★总结与展望 当前地缘局势尚未尘埃落定，市场波动性仍较大。3月下旬随着05合约交割月临近，PVC盘面交易逻辑已开始由预期向现实层面切换，前期涨幅大幅回吐。我们依然认为地缘冲突所造成的影响已难以根本性逆转：短期来看，冲突对PVC供应的冲击存在长尾效应，4月国内供应减量或进一步显现；长期来看，能源成本系统性抬升、全球供给格局结构性重塑，有望加速国内PVC供需格局改善、为价格提供中长期支撑。然而，PVC整体供应过剩的大格局并未改变，高库存压力仍将压制上方空间。综合来看，我们认为二季度盘面价格将呈现“底部抬升、顶部受限”的宽幅震荡格局，后市行情演绎的核心或在于短期调整深度与中期供需改善力度之间的博弈，运行区间关注[5000,5800]元/吨。 ★风险提示 中东地缘冲突进一步升级，国家相关政策力度超预期。 目录 1、2026年一季度PVC行情回顾............................................................................................................................................52、供应：由地缘催生的原料紧缺问题或缓解二季度PVC供应压力.................................................................................63、内需：内需季节性回暖，但仍受地产弱势拖累...........................................................................................................104、出口：地缘冲突或将对冲出口退税取消利空...............................................................................................................135、总结与展望.........................................................................................................................................................................166、风险提示.............................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：PVC主力合约收盘价.....................................................................................................................................................................5图表2：华东SG-5型电石料现货价格........................................................................................................................................................5图表3：华东、华南小样本仓库库存..........................................................................................................................................................6图表4：PVC厂家库存.................................................................................................................................................................................6图表5：2026年PVC产能增长明显放缓....................................................................................................................................................6图表6：2026年1-2月PVC产量同比增长5.2%........................................................................................................................................6图表7：国内电石法PVC开工负荷............................................................................................................................................................7图表8：国内乙烯法PVC开工负荷............................................................................................................................................................7图表9：国内PVC周度产量........................................................................................................................................................................7图表10：国内PVC周度检修损失量..........................................................................................................................................................7图表11：东北亚乙烯价格大幅上涨............................................................................................................................................................8图表12：国内电石价格有所抬升................................................................................................................................................................8图表13：电石法PVC双吨价差..................................................................................................................................................................8图表14：山东省电石法PVC粉周度毛利..................................................................................................................................................8图表15：国内乙烯法装置运行情况............................................................................................................................................................9图表16：国内电石法PVC企业计划检修统计.........................................................................................................................................10图表17：1-2月我国商品房销售面积同比下滑13.5%.............................................................................................................................10图表18：1-2月我国商品房待售面积同比增加0.1%...............................................................................................................................10图表19：1-2月我国房地产新开工面积同比下滑23.1%.........................................................................................................................11图表20：