原油：中枢上移，风险犹存

高明宇从业资格号：F0302201 投资咨询号：Z0012038 能源系商品等热值价格走势：油>气>煤 原油：8月末以来油市重回强势，并创年内新高 预期发生明显变化，月差同步走强，基差相对坚挺 页岩油：从弹性产能到“无弹性产能“ 页岩油产量变动=新增产量-衰减产量=完井量*新井单产-衰减产量 疫情前后美国页岩油行业两大质变，导致新增产量22Q4-23Q1再次见顶： 1）2021年以来美国页岩油新井单产见顶回落2）新开工井持续低于完工井 数据来源：EIA，国投安信期货 页岩油：投资意愿有所回升，但难回页岩革命高位 能源危机引发对“能源安全”的更多关注，页岩油投资意愿边际升温 但再投资率仍远低于页岩油革命峰值 数据来源：彭博，国投安信期货 数据来源：彭博，国投安信期货 页岩油：单桶利润仍受压制 根据二季度达拉斯联储调查，60%的受访企业认为今年年底开采成本会同比上升，在小型产商中这一比例占68%；而46%的大型产商认为开采成本会同比下降 受柴油价格上行的影响，7月以来美国页岩油区块平均成本有所上行，在油价反弹的同时压制了利润的回升 数据来源：彭博，国投安信期货 页岩油：钻井量回落或延续至10月，下半年美油增产相对承压 今年以来美国非墨西哥湾原油钻井量连续回落18.3%，这一趋势或至少延续至10月 下半年美国原油产量继续回升但增速放缓，2023H1美国原油环比增产49.4万桶/天，DOE预估下半年这一增速回落至23.3万桶/天。 数据来源：DOE，国投安信期货 OPEC+：减产保价的决心再次强化 页岩油增产弹性的弱化坚定了OPEC+的“减产提价”决心：9-5，沙特、俄罗斯再次同步宣布分别将100万桶/天额外减产、30万桶/天出口减量延续至年底。 3月以来沙特官价升贴水持续上调。 OPEC+：减产保价的决心再次强化 页岩油增产弹性的弱化坚定了OPEC+的“减产提价”决心：9-5，沙特、俄罗斯再次同步宣布分别将100万桶/天额外减产、30万桶/天出口减量延续至年底。 2月以来俄油升贴水持续走高，目前所有油种均高于60美元/桶，欧盟或在10月出台针对俄罗斯的新一轮制裁。 OPEC+：减产保价的决心再次强化 截至8月，OPEC10国完成减产410.9万桶，较2022年8月基准产量下降15%，减产完成率323%，其中沙特完成其中的48.5%。 数据来源：路透，国投安信期货 数据来源：路透，国投安信期货 需求端：美国未现油品需求衰退，“软着陆”基本证实 截至9-8当周，美国成品油4周均值同比增6.6%，其中航煤9%、柴油5.5%、汽油4% 需求端：出行端未陷入衰退，但美洲夏季驾驶高峰即将结束 从需求端交易亮点来看，美国汽油与柴油、航煤中质馏分油的强弱交替正在发生 数据来源：wind，彭博，国投安信期货 需求端：出行端未见欧美衰退迹象，但美洲夏季驾驶高峰基本结束 最新拥堵指数同比增速：北美+3.3%、欧洲-0.3%、OECD亚太-1.2%、拉美-9.8% 数据来源：TomTom，国投安信期货 数据来源：TomTom，国投安信期货 数据来源：TomTom，国投安信期货 数据来源：TomTom，国投安信期货 需求端：国内上半年汽强柴弱的格局有所修复 汽油增量需求并未延续，柴油物流及工业需求面临季节性改善，近期地产端刺激政策对生产型油品需求相对利好 数据来源：wind，国投安信期货 需求端：中国航煤需求仍有增量空间 目前国内航班执飞班次较2019年同期增6.2% 国际航煤需求仍有增长空间：国际及港澳台执飞航班恢复至19年同期的51.2%，8月10日文旅部发布第3批出境团队游国家名单，涉及英美日韩及欧洲多国在内的78个国家 数据来源：航班管家，国投安信期货 需求端：成品油库存总体偏低，中质馏分产品尤甚 需求端：汽油裂解高位回落，柴油裂解相对偏强 年内成品油裂解价差的表现好于石脑油、丙烷等化工原料 预计柴强汽弱的相对结构性特征仍将延续 数据来源：路透，国投安信期货 除需求端的季节性转换外，原料轻质化持续铸就这一趋势 数据来源：RystadEnergy，国投安信期货 需求端：炼化利润有所回落但仍处高位 需求端：欧美炼厂面临秋检，国内开工延续偏强 数据来源：金联创，国投安信期货 需求端：中国进出口“严进严出”策略明显转向 去年下半年以来中国原油、成品油进出口改变此前的“严进严出”策略，成品油出口第三批配额1200万吨已发放，9月柴油出口计划相应上调。 数据来源：wind，国投安信期货 原油库存：7月中旬以来原油岸罐&水上库存延续去化 数据来源：彭博，国投安信期货 对冲高油价的风险点1：OPEC减产豁免国的增供潜力 伊朗：8月上旬美伊双方达成60亿美金换5名人质的“换囚协议”，8月伊朗原油产量307万桶/天，官方表态10月前计划增产至350万桶/天；5月原油及凝析油出口228.2万桶/天，较伊核协议瓦解前仍有30-50万桶/天的增量空间。 利比亚：产量及出口稳定在高位，留意地缘政治风险导致的短期断供 委内瑞拉：美国有意放松对其石油出口的制裁，欧美流向增加，亚洲流向减少 对冲高油价的风险点2：再通胀-加息担忧重燃 8月美国CPI当月同比3.7%，略超预期，但通胀热度尚未强到重燃加息预期；年初以来油价同比增速首次在9月回归正值 最新CME美联储观察显示，9月美国加息25个基点的概率仅为0.7%，到11月、12月累计加息25个基点概率下降为29.7%、42.3%。 原油：震荡偏强，关注通胀-加息担忧带来的顶部压力 新井单产瓶颈、低投资意愿导致美国页岩油增产潜能下降，潜在竞争力量的减弱强化了OPEC+减产保价的决心，沙特、俄罗斯再次宣布分别将100万桶/天的额外自愿减产、30万桶/天的出口减量延长至年底，近期中国的地产刺激政策也为围绕国内需求的悲观预期带来边际改善，下半年原油市场去库预期强化且持续得到现实端的印证，Q4布伦特均价或自前三季度的82.1、78、85.4美元/桶上移至90美元/桶左右，波动区间80-100美元/桶。 原油市场延续震荡偏强基调，关注价格连续上涨后伊朗、委内瑞拉制裁放松的信号及通胀、加息传导担忧带来的顶部压力；沙特、俄罗斯延长减产强化中质馏分产品的供应紧缺，继续关注多柴油、空汽油及远月做空高低硫燃料油价差的策略。 原油：内盘溢价有望吸引仓单入市，关注SC-布伦特做缩机会 9月6日以来，SC结算价持续高于理论交割成本，SC相对布伦特的极端溢价有望陆续吸引仓单入市，关注SC-布伦特价差做缩机会。 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 谢谢！