迈瑞医疗机构调研纪要

调研日期: 2026-03-31 深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司是一家专注于医疗器械研发、制造、营销及服务的公司,以客户需求为导向,致力于为全球医疗机构提供优质产品和服务。公司融合创新,紧贴临床需求,支持医疗机构提供优质的医疗服务,从而帮助世界各地改善医疗条件、降低医疗成本。公司产品覆盖生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大领域,拥有国内同行业中最全的产品线。产品已应用于全球190多个国家和地区。在国内市场,公司产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。在国际市场,公司已赢得美国、英国、德国、法国、意大利、西班牙等国家医疗机构的广泛认可。 3 月 31 日公司公布了 2025 年年度报告,其经营要点汇报和互动提问如下: 1、经营要点汇报 (1)2025 年年度业绩情况: 2025年全年,公司实现营业收入332.82亿元,同比下滑9.38%;净利润84.51亿元,同比下滑28.01%;扣非净利润83.62亿元,同比下滑27.28%;经营性现金流净额101.45亿元,同比下滑18.40%。 2025年第四季度,公司实现营业收入74.48亿元,同比增长2.86%;净利润6.38亿元,同比下滑38.54%;扣非净利润6 .71亿元,同比下滑33.08%,但扣除财务费用和所得税费用影响后的扣非净利润同比增长16.65%;经营性现金流净额28.72亿元,同比增长111.31%。 公司高度重视投资者回报,在兼顾全体股东共同利益和公司长远发展的基础上,持续保持一年多次分红。自2018年A股上市以来,公司已连续七年实施分红,截至去年末累计分红总额约373.36亿元(包含回购股份20亿元),超6倍于IPO募资额。此外,公司审议通过了2025年度利润分配预案,拟合计派发现金股利3.76亿元(含税),加上2025年5月、9月、11月已实施的三次2025年中期分红49.35亿元(含税),2025年度公司累计现金分红53.10亿元(含税),占本年度归母净利润的65.27%。 下面分区域维度来看业务详情: 国际业务实现收入176.50亿元,同比增长7.40%,国际收入占比53%。在高息滞胀和本地货币贬值这一普遍的宏观环境下,部分收入占比较大的发展中国家在医疗器械采购项目上出现了一定程度的放缓,同时地缘冲突也给国际局部地区的业务拓展增添了挑战。在上述背景下,公司持续加快高端战略客户渗透和本地化平台建设,有效克服了部分负面影响。其中,欧洲市场在2024年高增长的基础上,2025年进一步实现了17%的增长。同时,国际新兴业务板块实现同比增长近30%。 展望2026年,面对外部环境的动荡与复杂多变,公司将坚定深化海外本地化布局和高端战略客户群突破,其中欧美市场由于面临严重的缺医少护和通胀压力,这为公司的数智化方案进一步提升品牌影响力和渗透率提供了更广阔的发展空间;而在新兴市场,公司将紧抓医疗基础设施建设和医疗均质化升级的历史机遇,推出适应当地需求的产品组合与数智化方案,并通过持续深入的本地化布局,全面助力这些国家加强医疗卫生体系建设和人才培养。2026年公司国际业务有望回归快速增长,其中发展中国家和欧洲市场有望引领增长,国际业务收入占公司整体收入的比重也将进一步提升。 国内业务实现收入156.32亿元,同比下降22.97%。国内医疗设备行业历经了过去连续三年的深度调整,最困难的时刻已经过去。医院当前和未来一段时间仍广泛面临经营压力带来的整体采购预算缩减,因此近期设备行业仍处于弱复苏阶段。受多重政策影响,体外诊断行业进入调整收缩期,试剂用量和价格均出现了不同程度的下滑,导致市场规模出现较大幅度萎缩。虽然政策带来了行业波动,但有效规范了诊疗行为,提升了医保支付效率,也对医疗机构的诊疗能力提出了更高的要求,这正是公司发挥创新能力、提供价值医疗、抢占市场份额的历史机遇期。因此可以看到,在行业集中度和进口替代率加速提升的趋势下,公司体外诊断业务的市场占有率获得明显增长。2025年国内新兴业务板块也表现出高增长潜力,其与体外诊断业务的合计营收占国内业务营收的比例达到近七成,而这两大业务板块将是国内长期快速增长的重要驱动。2026年全年公司国内业务有望实现正增长,2027年及之后将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。 再分产线维度来看业务详情: 体外诊断产线实现收入122.41亿元,同比下降9.41%。体外诊断产线收入占集团整体收入的比重约37%,连续第二年成为占比最大的产线。同时,在国内营收结构中,体外诊断的收入比重达到约48%,也是国内收入贡献最大的业务。MT 8000全实验室智能化流水线在国内外均实现了重大突破,国际市场装机20余套,获得来自海外多个市场的充分认可,预计2026年海外装机量将持续大幅增长,加速突破海外高端私立医疗集团、第三方连锁实验室等中大样本量客户群;流水线在国内市场势如破竹,2025年新增订单超过360套、新增装机近270套。同时,公司持续加强生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等海外本地化平台建设,DiaSys的产品导入、产能扩建、区域物流仓储等整合工作顺利推进,国际体外诊断产线有望长期实现快速增长的趋势。作为各产线中国内市场国产化率最低的领域之一,未来实现核心业务免疫、生化、凝血3年内市占率翻倍这一目标,体外诊断依旧是公司国内业务中长期增长的重要驱动。 生命信息与支持产线实现收入98.37亿元,同比下降19.80%,其中国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至74%。在高息 滞胀、缺医少护这一广泛存在的宏观环境下,全球大多数市场普遍面临“降本增效”的难题,面对这一客观现状,公司通过多年的数智化布局与加速转型,为突破行业发展瓶颈提供了全新的解决方案。2025年,凭借独特的数智医疗生态系统,公司成功进入欧洲、亚太、拉美、中东等地的高端医院与大型采购集团,同时在中国多个顶尖医院成功落地“启元”专科大模型,持续提升市场份额,并进一步强化品牌影响力和客户粘性。公司与全球行业专家共同开展国际学术合作、商讨制定行业标准、助力多国医疗人才培养,真正成长为全球医疗系统的战略合作伙伴,成功走出“价格营销”的困境,实现“价值营销”的突破。目前该产线在海外的平均占有率仍显著低于国内水平,未来国际生命信息与支持产线将长期保持平稳快速增长态势。 医学影像产线实现收入57.17亿元,同比下降18.02%,其中国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至65%;此外,超高端系列超声产品在上市第二年即实现营收超7亿元,同比增长超过70%。超高端系列超声产品的上市显著提升了公司医学影像产线的综合竞争力与品牌影响力。目前,公司在超声领域不仅实现了显微造影、微血流定量分析、面阵探头开发等底层创新方面的行业领先,更实现了 全栈全景智能解决方案、瑞影数智影像生态等AI创新的前沿突破。公司超声业务在海外市场的占有率尚处于个位数水平,且收入主要来源于中端和入门级型号。未来,公司将持续加大海外高端市场的覆盖力度,全面开启超声业务海外高端突破的征程,从而推动国际医学影像产线实现长期可持续的快速增长。 新兴业务板块实现收入 53.78 亿元,同比增长 38.85%,占公司整体业务收入的比重约 16%,其中国内新兴业务收入占国内整体业务收入的比重超过 20%。微创外科围绕腔镜手术应用,构建了腔镜系统、能量平台以及超声刀、吻合器等高值耗材和一次性普通耗材等完善的产品矩阵,覆盖了普外科、胸外、妇科、泌尿科等临床核心科室。依托惠泰医疗在电生理和介入领域的技术积累及渠道优势,公司正加速推进微创介入诊疗产品的研发和整合,重点布局电生理、冠脉通路和外周血管介入等核心赛道。基于人用体外诊断、生命信息与支持、医学影像业务的垂直延伸,公司的动物医疗业务横向拓展至多个适应动物需求形成的细分板块。三块主要的新兴业务所处的行业未来存在巨大的增长机遇,公司将持续推进技术创新与多场景覆盖,新兴业务板块有望成为公司长远发展的重要增长引擎。 (2)2025 年的研发投入和主要新产品推出情况: 2025年公司研发投入39.29亿元,占同期营业收入比重进一步提升至11.80%。公司继续加大研发投入力度,设备和耗材类产品不断丰富,AI创新与融合创新层出不穷,助力公司在高端市场不断实现突破。 为了支撑体外诊断产线的长期快速增长,公司不断加大该领域的研发投入力度,2025年推出了雌二醇测定试剂盒、骨钙素测定试剂盒、高敏心肌肌钙蛋白T测定试剂盒、D-二聚体测定试剂盒等化学发光免疫试剂14项。截至去年底,公司化学发光免疫试剂NMPA已上市产品94个,CE已上市产品99个。值得一提的是,迈瑞与海肽联合开发的“单表位复合夹心SEMS技术平台”已成功应用于性激素、骨代谢等多种检测项目中,其结果展示出堪比质谱“金标准”的卓越灵敏度,为多种疾病检测带来了新的希望,也证明了迈瑞免疫完全有实力成为行业 技术的引领者。仪器方面,公司推出了CL-9000i全自动化学发光免疫分析仪、BS-5000全自动生化分析仪、全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统、MT 8000S全自动样品处理系统等新产品。 在生命信息与支持领域,公司推出了瑞智围术期决策辅助系统、瑞智设备管理信息系统、BeneVision V系列高端监护仪、BeneVision CMS中央监护系统等新产品。在医学影像领域,公司推出了瑞影•超声数智影像系统、高端台式彩超 Resona/Nuewa I10系列等新产品。 在微创外科领域,公司推出了 4K 三维全域荧光智能影像平台、第二代精细超声刀 Dolphin Pro 系列、手动/电动腔镜直线型切割吻合器和钉仓、妇科泌尿手术器械、等离子电切主机、电切镜配套手件及耗材等新产品。在微创介入领域,子公司惠泰推出了心腔内超声诊断导管、磁定位星形标测导管、磁定位压力监测射频消融导管、磁定位可调弯标测导管、压力监测射频消融导管、心脏射频消融仪、冠 状动脉棘突球囊扩张导管等新产品。在动物医疗领域,公司推出了 Vetus E5/E3 动物专用便携式彩超、Vetal 5 动物专用监护仪、Vetinet CMS 动物中央监护系统、LabH 系列动物专用全自动血液细胞分析仪、LabC 系列动物专用全自动生化分析仪等新产品。 2、互动提问 问:公司已经正式进入港股 IPO 流程,在招股书中,我们能看到公司对在研管线、竞争优势、战略方向等方面都做了非常详细的梳理和呈现,可否请公司给投资人分享一下,您认为这次港股上市会给迈瑞带来什么改变?您心目中五年后的迈瑞会是什么样子? 答:从 2006 年的美股上市,到 2018 年的 A 股上市,再到这次推进中的港股上市,每一次的上市动作都给公司的发展带来了巨大的活力。不仅使员工与公司的发展形成更好的合力,同时帮助迈瑞进一步加强品牌建设,让更多投资者和客户了解迈瑞的核心竞争力 ,带来品牌形象的加持。 本次港股上市,我们尤其关注国际市场,这将是迈瑞未来大有所为的舞台。而要想在国际市场有更好的表现,我们必须加大全球研发、营销、本地化、供应链、人力资源等各方面的建设和投入。同时,我们也借此机会向全球资本市场更加清晰地传达了公司中长期的战略方向,我们希望用未来十年时间进入全球前 10 名医疗器械公司的榜单。 未来五年,我们不可避免将与成熟的全球头部医疗器械企业在国际市场上正面竞争,我们要逐渐向他们看齐,这个底气来自于迈瑞深耕行业几十年所掌握的核心技术,甚至在很多方面,我们已经开始实现行业领先和超越。同时,我们也希望与更多产业伙伴一起合作,共同实现院方、患者、合作伙伴的多方共赢,促进全球医疗健康产业的快速发展,这是我们长期的目标。 我相信,五年之后迈瑞的发展一定是非常健康的。我们有信心克服短期的困难,回归快速发展的轨道,给投资人带来一个全新的、值得信赖的、全球化的迈瑞。 问:关注到公司近期接待了海外多个国家的卫生部长、副总理等高级政府官员,您认为这对迈瑞的意义是什么?另外,前不久公司公布了迈瑞北美和美敦力的强强合作,过去几年我们也看到在医药产业内,国内许多创新