核心观点与关键数据
- 首次覆盖评级：给予“增持”评级，目标价33.45元。预计2025年归母净利润36.43亿元，同比+24.26%。2025Q4归母净利6.97亿元，同比+250.1%，环比-35.23%。
- 玉龙铜矿：作为核心利润来源，已具备2280万吨/年的矿石处理能力，2025年6月三期工程获批后，规模将提升至3000万吨/年。2026年1月增储取得关键进展，新增铜金属资源量131.42万吨，累计查明铜金属资源量提升至753.39万吨，伴生钼金属资源量10.77万吨。
- 资源储备：竞拍取得安徽省宣州区茶亭铜多金属矿勘查探矿权，成交价86.09亿元，累计查明铜矿石量12180.30万吨、铜金属量65.67万吨，伴生金、铅、锌、银等资源。格尔木铁多金属矿拥有铁多金属矿资源量2007万吨，平均品位mFe31.59%，共（伴）生铜金属量7.61万吨，锌金属量6.04万吨，金金属量2.86吨。
研究结论
- 铜矿供需：全球铜矿供给持续受限，需求端在新能源、电网投资及数据中心建设等带动下持续扩容，铜消费结构升级，预计全球铜市场将维持偏紧平衡状态，铜价中枢具备上行支撑。
- 财务预测：预测2026-2028年EPS分别为2.23/2.78/3.05元，参考可比公司估值，给予公司2026年15倍PE，对应目标价33.45元。
- 盈利预测假设：
- 铜类产品：量价齐升，假设2026-2028年阴极铜价格分别为95000/100000/105000元/吨，自产铜销量预计分别为17.20/19.20/19.20万吨。
- 锌类产品：锌价温和上行，假设2026-2028年锌锭价格分别为24079/24561/25052元/吨，自产锌锭销量预计稳定在12.9万吨。
- 铅类产品：铅精矿保持稳定贡献，自产铅销量预计维持6.9万吨，2026-2028年单位价格分别为17380/17901/18438元/吨。
风险提示
- 商品价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘政治格局变化等。
