公司2025年实现营业收入7311亿元，同比-5.3%；归母净利润147.5亿元，同比-36.9%。Q4单季度净利润同比大幅下滑84.5%，主要受利息收入减少、研发费用提升和减值计提增加影响。海外业务持续拓展，新签合同额同比增长9.09%。2025年毛利率同比下滑0.92pct至11.37%，减值计提同比增加15.2亿元，导致归母净利率同比-1.01pct至2.02%。经营性现金流及回款同比改善，收现比达105.8%。公司预计2025年分红31.7亿元，分红比例为21.5%，同比提升。2026年公司目标新签合同额同比增速不低于2.6%，收入同比增速不低于6.8%。公司持续深化全交通、全城市、全水域、全绿色、全数字的“五全”业务，2025年新签合同金额分别达到7033/7955/1412/1990/178亿元。维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为157.7/165.4/172.9亿元，同比+6.9%/+4.9%/+4.6%。主要风险提示包括建设需求不及预期、毛利率不及预期和回款不及预期。
