上半年收入小幅下滑,刚性费用及存货减值致利润承压-财报点评

核心观点

公司上半年收入小幅下滑3.6%，毛利率提升0.1个百分点至67.1%，但净利润承压，主要受刚性费用增加及存货减值影响。销售费用率上升3.7个百分点至44.2%，管理费用率上升2.3个百分点至9.4%。归母净利润同比下滑42.7%至2.0亿元，归母净利率下降5.6个百分点至8.2%。期末存货余额11.4亿元，同比上升5.9%，存货周转天数上升24天至282天。

关键数据

• 收入：上半年23.9亿元，同比下滑3.6%
• 毛利率：67.1%，同比提升0.1个百分点
• 销售费用率：44.2%，同比上升3.7个百分点
• 管理费用率：9.4%，同比上升2.3个百分点
• 归母净利润：2.0亿元，同比下滑42.7%
• 归母净利率：8.2%，同比下降5.6个百分点
• 存货：11.4亿元，同比上升5.9%
• 存货周转天数：282天，同比上升24天

分品牌表现

• 报喜鸟：收入同比下降9.6%，单店收入下降10.4%，门店数净减少4家至817家
• 哈吉斯：收入同比上升8.4%，单店收入上升4.5%，门店数净增加2家至480家
• 宝鸟：收入同比降低22.5%，团购业务承压，职业服市场竞争加剧
• 乐飞叶：销售稳步增长20.5%

分渠道表现

• 直营：收入+2.3%，毛利率下降0.9个百分点至77.6%
• 加盟：收入-12.1%，毛利率下降1.5个百分点至68.3%
• 团购：收入-20.9%，毛利率下降2.8个百分点至45.8%
• 线上：收入+17.6%，毛利率下降1.6个百分点至71.8%

研究结论

公司短期面临营收及费用率承压，但毛利率保持稳健。中长期来看，哈吉斯品牌受益于泛运动休闲赛道，乐飞叶品牌受益于户外赛道高景气增长，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。基于消费复苏趋势较弱，下调2025-2026年盈利预测，预计2025~2027年归母净利润分别为4.1/4.5/4.8亿元，同比-17.4%/+8.9%/+8.0%。维持“优于大市”评级。

风险提示

线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。