上半年收入小幅下滑,刚性费用及存货减值致利润承压-财报点评

优于大市 上半年收入小幅下滑，刚性费用及存货减值致利润承压 核心观点 公司研究·财报点评 纺织服饰·服装家纺 上半年收入下滑3.6%，费用及资产减值损失增加，净利润承压。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2025年上半年收入同比下滑3.6%至23.9亿元，毛利率同比提升0.1百分点至67.1%。销售费用率同比+3.7百分点至44.2%，主要受收入下滑、品牌宣传投放刚性费用占比增加、以及公司直营店数增加影响；管理费用率同比+2.3百分点至9.4%，主要由于公司加强与专业咨询机构合作、品牌收购导致无形资产摊销及相关交易费用增加，及新工业园投入使用导致固定资产折旧摊销增加。此外存货减值增加、因温州总部生产项目升级需要营业外支出增加，归母净利润同比下滑42.7%至2.0亿元，归母净利率下降5.6百分点至8.2%。从营运情况看，期末存货余额11.4亿元，同比上升5.9%，存货周转天数同比上升24天至282天。 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价3.82元总市值/流通市值5575/4507百万元52周最高价/最低价5.41/3.12元近3个月日均成交额79.11百万元 第二季度收入延续一季度下滑趋势，净利润降幅加大。二季度收入同比下降3.5%至10.9亿元，归母净利润同比下滑71.4%至0.3亿元；毛利率稳定在66.0%，销售/管理费用率分别同比上升3.8/2.7百分点；此外受资产减值损失及营业外支出上升影响，归母净利率同比下滑5.9百分点至2.5%。 哈吉斯与乐飞叶保持增长，线上渠道增速领先。1)分品牌看：上半年主品牌报喜鸟收入同比下降9.6%，单店收入下降10.4%，门店数相较去年底净减少4家至817家；哈吉斯收入同比上升8.4%，单店收入上升4.5%，门店数相较去年底净增加2家至480家；宝鸟收入同比降低22.5%，团购业务承压，因职业服市场竞争内卷加剧，品牌盈利能力下降；户外品牌乐飞叶销售稳步增长20.5%。2)分 渠 道 看 ：直 营/加 盟/团 购/线 上 收 入 分 别+2.3%/-12.1%/-20.9%/+17.6%。各主要渠道毛利率均呈现不同程度下滑，直营/加 盟/团 购/线 上 毛 利 率 分 别-0.9/-1.5/-2.8/-1.6百 分 点至77.6%/68.3%/45.8%/71.8%%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《报喜鸟（002154.SZ）-第三季度收入下滑12%，费用率提升净利润承压》——2024-11-06《报喜鸟（002154.SZ）-第二季度零售承压，各渠道毛利率稳步提升》——2024-08-19《报喜鸟（002154.SZ）-第一季度高基数上收入增长5%，毛利率提升》——2024-04-29《报喜鸟（002154.SZ）-2023年净利润增长52%，哈吉斯开店较积极》——2024-04-12《报喜鸟（002154.SZ）-零售回暖叠加折扣收窄，2023年净利润预增50%-60%》——2024-01-28 风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。 投资建议：短期营收及费用率承压，毛利率稳健，继续看好中长期成长前景。2025上半年在宏观消费环境疲软环境下，公司收入小幅下滑3.6%，其中乐飞叶户外红利释放推动收入保持较快增长、线上渠道引领增长、哈吉斯品牌稳健增长；主品牌和宝鸟销售承压。利润端承压，主要受收入下滑刚性费用占比加大、以及资产减值损失增加影响。基于今年消费复苏趋势仍然较弱，我们下调2025-2026年盈利预测，预计2025~2027年归母净利润分别为4.1/4.5/4.8亿 元 （2025-2026年 前 值 为6.3/6.9亿 元 ） ， 同 比-17.4%/+8.9%/+8.0%。维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利预测调整说明 预计2025~2027年归母净利润分别为4.1/4.5/4.8亿元（2025-2026年前值为6.3/6.9亿元），盈利预测下调的主要原因说明：1）收入端受今年宏观消费环境疲软影响，线下客流量减少，单店收入下滑。2）受经营负杠杆以及市场开拓影响、固定成本费用支出刚性，尤其销售和管理费用开支较大，导致费用率上升、利润率下降。3）存货减值计提增加。具体调整细节如下： 1、收入：预计2025-2027年收入分别为50.3/53.3/56.0亿元（2025-2026年前值为55.0/59.2亿元），同比变动-2.3%/+5.9%+/5.0%。主要对2025年营收增速下调，一方面由于上半年营收增速不及我们此前预期；另一方面下半年消费环境仍存在不确定性。 2、毛利率：预计2025-2027年毛利率分别为65.1%/65.2%/65.3%（2025-2026年前值为65.5%/65.6%），毛利率基本稳定。 3、销售&管理费用率：预计2025-2027年销售费用率分别为43.5%/43.3%/43.1%（2025-2026年前值为41.4%/41.2%）；管理费用率分别为8.8%/8.8%/8.8%（2025-2026年前值为7.1%/7.1%）。主要由于负向经营杠杆影响，收入下调后刚性费用占比提升。 4、资产减值损失：受上半年存货减值计提较去年同期增加影响，预计2025-2027年资产减值损失占收入占比为-2.2%/-2.1/-2.0%(2025-2026年前值为-1.8%/-1.7%)。 5、归母净利率：主要受销售/管理费用率提升、资产减值损失增加影响，预计2025-2027 年归母净利率分别为8.1%/8.4%/8.6%（2025-2026年前值为11.5%/11.7%）。 投资建议：短期营收及费用率承压，毛利率稳健，继续看好中长期成长前景 2025上半年在宏观消费环境疲软环境下，公司收入小幅下滑3.6%，其中乐飞叶户外红利释放推动收入保持较快增长、线上渠道引领增长、哈吉斯品牌稳健增长；主品牌和宝鸟销售承压。利润端承压，主要受收入下滑刚性费用占比加大、以及资产减值损失增加影响。展望中长期，哈吉斯品牌定位泛运动休闲景气赛道，继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶受益于户外赛道高景气增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。 基于今年消费复苏趋势仍然较弱，我们下调2025-2026年盈利预测，预计2025~2027年归母净利润分别为4.1/4.5/4.8亿元（2025-2026年前值为6.3/6.9亿元），同比-17.4%/+8.9%/+8.0%。维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032