核心观点
- 2025年业绩高增：2025年Q4收入28亿元（+11.28%），净利润1.08亿元（+69.29%）；全年收入112.33亿元（+5.33%），净利润7.31亿元（+35.98%），EPS 0.85元。
- 低温战略成效显著：低温酸奶、鲜奶双位数增长，DTC渠道增速优于大盘，华东区域和直销模式收入贡献较大，经销商数量减少显示渠道结构调整。
- 盈利能力提升：毛利率+0.82pct至29.2%，销售费用率+0.55pct，管理费用率-0.39pct，净利率提升1.57pct至6.72%。
- 现金流稳健：销售收现+5.42%，与收入表现一致。
关键数据
- 2025年Q4：收入28亿元（+11.28%），净利润1.08亿元（+69.29%），EPS 0.13元。
- 2025年全年：收入112.33亿元（+5.33%），净利润7.31亿元（+35.98%），EPS 0.85元。
- 毛利率：2024A 28.4%，2025A 29.2%，2026E 30.1%，2027E 30.4%，2028E 31.2%。
- 净利率：2024A 5.0%，2025A 6.5%，2026E 7.5%，2027E 8.6%，2028E 9.6%。
- EPS预测：2026E 1.02元，2027E 1.23元，2028E 1.43元。
研究结论
- 低温赛道成长性好：乳制品供需格局优化尚需时间，但低温赛道成长性优于常温，公司点状市场市占率有提升空间。
- DTC渠道高增：渠道扁平化趋势延续，DTC渠道有望保持高增。
- 盈利能力上行：产品、渠道持续优化将驱动公司盈利能力持续上行。
- 投资建议：维持“买入”评级，目标价上修至22.44元（前值17.16元），2026-28年EPS预测分别为1.02元、1.23元、1.43元。
- 风险因素：食品安全、产业政策调整、管理层更替等。
