港股晨报

2026-03-31 国投证券(香港) 飞鹤萘酚

港股市场表现：恒生指数、国企指数、恒生科技指数均下跌，港股通净流出24.67亿港元。大消费板块领跌，猪肉概念跌幅最大（牧原股份跌6.04%），家电（海信家电跌6.43%）、影视、新消费概念跌幅靠前。电力股表现低迷，光伏产品出口退税取消（4月1日起），二季度财报或难乐观（大唐新能源跌11.29%）。黄金股与有色金属股表现亮眼（赤峰黄金涨10.3%，中国铝业涨7.31%）。
中东地缘政治影响：美伊冲突升级及中东“双峡”封锁加剧全球能源供应链风险，推高通胀预期。美联储维持“观望”立场，但市场放弃年内降息预期（PCE数据居高不下）。金价与原油同步上涨，反映市场开始定价“滞胀”风险，黄金成为抗通胀与衰退的硬资产。

业绩表现：12月季度总收入同比增1.7%至2,848亿元，略低于预期；剔除高鑫零售及银泰，同比增9%。中国电商集团收入同比增6%，云智能+36%，国际数字商业+4%。分部经调整EBITA利润中国电商降43%，云智能增25%，AIDC亏损收窄至20亿元。经调整净利润167亿元，同比降67%（-344亿元），主要受即时零售投入影响。
AI业务机遇：阿里云外部收入同比增35%，AI相关产品连续10个季度同比三位数增长。FY26（11个月）阿里云收入已突破1,000亿元，未来5年AI+云收入目标为突破1,000亿美元（年复合增速超40%）。平头哥自研AI芯片累计交付超47万片（60%服务外部客户）。阿里建立覆盖模型、应用、云计算、MaaS、芯片的全栈AI技术及产品，成立TokenHub强化战略协同。
中国电商展望：预计3月季度CMR增速回升至中个位数水平，即时零售收入同比增56%，目标FY28交易额破1万亿元，FY29实现盈利。千问AppMAU突破3亿，约1.4亿用户通过AI购物。
财务预测与估值：微调FY2026/FY2027中国电商集团收入+9.7%/+6.3%，云智能收入+35%/+43%。下调利润预测，采用SOTP估值法，目标价196港元/200美元，维持买入评级。看好阿里全栈AI能力在Agentic趋势下的业务前景。