核心观点
- 公司业绩延续改善态势，2025年营收和归母净利润分别同比增长4.5%和2.2%，第四季度营收和归母净利润同比分别增长10.1%和5.3%。
- ROA和ROE分别为0.70%和8.94%，同比分别下降0.05个和0.56个百分点。
- 净息差企稳，信贷扩张稳健，期末资产总额38.36万亿元，贷款总额23.41万亿元，存款总额26.18万亿元，较年初分别增长9.4%、8.7%和8.2%。
- 全球化优势进一步巩固扩大，境外分支机构覆盖全球64个国家和地区，境外机构存款总额6562亿美元，贷款总额4434亿美元，较年初分别增长11.4%和4.7%。
- 资产质量稳健，期末不良率1.23%，较年初下降2bps，加回核销处置后的不良生成率0.49%，同比基本持平。
关键数据
- 2025年营收6583亿元，同比增长4.5%；归母净利润2430亿元，同比增长2.2%。
- 净息差1.26%，与前三季度持平，同比下降14bps。
- 存款付息率同比下降35bps至1.64%。
- 境外机构全年税前利润100.7亿美元，同比增长8.6%，贡献集团税前利润的28.0%。
- 期末不良率1.23%，较年初下降2bps；逾期率1.26%，较年初提升7bps；关注率1.47%，与年初持平。
研究结论
- 公司2026年外币资产利率降幅预期下调，小幅上调2026-2028年归母净利润预测至2500/2602/2735亿元，对应同比增速为2.9%/4.1%/5.1%。
- 当前股价对应2026-2028年PB值为0.60x/0.57x/0.53x，维持“中性”评级。
- 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
