证券行业报告：2025年报陆续披露，营收和净利润双增长

发布时间：2026-03-31 行业投资评级 证券行业报告（2026.03.23-2026.03.27） 中性|维持 2025年报陆续披露，营收和净利润双增长 ⚫投资要点 已披露2025年报的17家上市券商，从数据看，既有国泰海通、国联民生这类因并表/规模扩张带来收入与利润高增的“强弹性”样本，也有兴业证券、光大证券等更依赖经纪、两融、自营与投资收益的“结构型增长”样本。后续随着监管政策引导和市场竞争加剧，行业资源将进一步向头部券商集中，中小券商需通过差异化发展寻找生存空间。2025年券商分类评价指标调整，取消营业收入加分项，提升净资产收益率加分力度，将引导行业从规模扩张转向质量提升。头部券商将继续推进国际化布局，拓展海外市场，同时通过业务创新和综合化服务提升核心竞争力。短期来看，随着市场回调股债利差升至5.27%，股市相对吸引力在逐步增加。 ⚫行业基本面跟踪 本周（3月23日-3月27日）：利率从1.52%微幅下行至1.51%，全周波动仅1个基点，走势近乎一条直线，显示跨季资金面平稳无忧。上周（3月16日-3月20日）：同样在1.52%-1.54%的区间内窄幅波动，中枢稳定。这种“一”字形的走势显示流动性极度宽松。但是回顾2024年初，利率尚处于2.40%附近。随后便开启了一轮流畅的趋势性下行，与央行的降息周期同步。至2025年下半年，利率已稳固在1.55%-1.60%的新平台。2024年以来的80个基点的下行幅度，确认了货币政策稳中偏松的基调。当前利率在历史最低区间内构筑平台，意味着低利率环境已非短期现象，而是中期内市场的核心背景。 研究所 分析师:王泽军SAC登记编号:S1340525110003Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 《20260321-市场压制短期表现，政策重塑长期格局》-2026.03.23 本周（3月23日至3月27日），交易额呈现连续下滑态势，从30,518亿元回落至23,703亿元。2026年3月以来，股基交易额整体维持在2.5万亿至3.8万亿元的高位区间。本周回落主要受到市场回调和季度末资金面阶段性紧张、部分投资者获利了结等因素影响。但是尽管有所回落，3月日均交易额仍显著高于2025年同期水平，表明市场整体交投情绪依然活跃。 截至2026年3月26日，两融余额为26,165.50亿元。近一周（3月20日至3月26日）余额在26,165亿至26,323亿之间窄幅波动。自2月初触及27,393亿元的阶段高点后，两融余额进入高位整理阶段。近期围绕2.61万亿元波动，消化前期涨幅，高位拒绝深调，属于强势的技术性休整，表明融资盘持仓稳定，并未出现大规模恐慌性偿还。中期趋势更为清晰。两融余额从2024年初的1.6万亿元下方起步，开启了一轮波澜壮阔的趋势性增长。在2025年8月突破2万亿元，并于2026年1月成功站稳2.7万亿元上方，与A股市场整体的回暖和活跃度提升完全同步。 截至2026年3月27日，中债新综合指数(总值)财富指数报收于250.8172点，再次刷新近期新高。但本月以来，指数在250.40至 250.82点的极窄区间内反复震荡，向上突破动能似乎减弱。成交金额方面，截至2026年3月27日，成交额为27,937.06亿元。3月以来日均成交额约在2.8-3.0万亿之间。与2025年同期（2025年3月数据在2.4-2.7万亿）相比，2026年同期成交额绝对水平更高，显示市场基础活跃度依然高涨。但与2025年下半年的高点（如2025年8-10月多次突破3万亿）相比，2026年一季度的峰值有所降低（最高为1月26日的3.33万亿），未再突破3.5万亿。这可能暗示市场从极端活跃状态向新的均衡水平过渡。 截至2026年3月27日，股债利差为5.27%。本月以来，利差整体在4.90%至5.27%的区间内运行，中枢稳定在5.15%附近。利差从3月18日的4.96%开始稳步上行，至3月27日达到5.27%，显示出随着股市回调，股票的相对吸引力在近期有所增强。 ⚫行情回顾 上周A股申万证券Ⅱ行业指数-3.61%，沪深300指-1.41%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数2.2pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌6.71%，远逊于沪深300指数14.88%的涨幅。 从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第31，稍强于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第2，1.309%,表现强于金融业整体。 ⚫风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 目录 1券商行业新闻.............................................................................52行业基本面跟踪...........................................................................62.1SHIBOR3M利率.........................................................................62.2股基成交额...........................................................................72.3两融情况.............................................................................72.4债券市场指数及成交金额...............................................................82.5股债利差.............................................................................93行情回顾.................................................................................94风险提示.................................................................................9 图表目录 图表1：券商2025业绩变动及原因........................................................5图表2：SHIBOR3M利率（%）.............................................................7图表3：股基交易额（亿元）.............................................................7图表4：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比.........................................8图表5：中债新综合指数（财富指数）.....................................................9图表6：沪深债券成交金额（亿元）.......................................................9图表7：股债利差%(沪深300、10年期国债)................................................9图表8：中债国债到期收益率%:10年......................................................9图表9：一年来券商与A股沪深300指数涨跌幅对比情况....................................10图表10：上周券商在A股申万一级行业涨跌幅中排序情况...................................10图表11：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况..........................11图表12：上周A股券商涨跌幅前5位及后5位.............................................11图表13：上周港股证券和经纪涨跌幅前5位及后5位.......................................11 1券商行业新闻 已公布2025年报的17家上市券商，整体呈现业绩复苏态势，多数券商实现营收和净利润双增长。1.市场环境因素：2025年市场环境整体改善，股基交易额与融资余额同步攀升，权益及债券市场回暖为券商自营投资带来超额收益。国泰海通、中信证券等头部券商凭借规模优势，自营业务收入大幅增长。2.业务结构调整因素：经纪业务收入变化：东方财富表现突出，主要得益于其互联网平台优势带来的客户规模持续扩大。湘财股份经纪业务有所改善。投行业务表现：头部券商在投行业务方面优势明显，中信证券、国泰海通等大型券商通过服务企业IPO、再融资及并购重组等业务获得稳定收入。2025年政策鼓励券商创新业务发展，推动投行业务成为业绩增长的重要驱动力。自营投资业务影响：市场回暖带动自营业务收入增长，成为多数券商业绩提升的关键因素。3.成本控制因素：华安证券通过成本控制和运营效率提升，在中型券商中表现突出。华鑫股份也通过聚焦金融科技战略，优化成本结构，实现净利润6.36亿元。 2行业基本面跟踪 2.1SHIBOR3M利率 本周（3月23日-3月27日）：利率从1.52%微幅下行至1.51%，全周波动仅1个基点，走势近乎一条直线，显示跨季资金面平稳无忧。上周（3月16日-3月20日）：同样在1.52%-1.54%的区间内窄幅波动，中枢稳定。这种“一”字形的走势显示流动性极度宽松。但是回顾2024年初，利率尚处于2.40%附近。随后便开启了一轮流畅的趋势性下行，与央行的降息周期同步。至2025年下半年，利率已稳固在1.55%-1.60%的新平台。2024年以来的80个基点的下行幅度，确认了货币政策稳中偏松的基调。当前利率在历史最低区间内构筑平台，意味着低利率环境已非短期现象，而是中期内市场的核心背景。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 2.2股基成交额 本周（3月23日至3月27日），交易额呈现连续下滑态势，从30,518亿元回落至23,703亿元。2026年3月以来，股基交易额整体维持在2.5万亿至3.8万亿元的高位区间。本周回落主要受到市场回调和季度末资金面阶段性紧张、部分投资者获利了结等因素影响。但是尽管有所回落，3月日均交易额仍显著高于2025年同期水平，表明市场整体交投情绪依然活跃。 2.3两融情况 截至2026年3月26日，两融余额为26,165.50亿元。近一周（3月20日至3月26日）余额在26,165亿至26,323亿之间窄幅波动。自2月初触及27,393亿元的阶段高点后，两融余额进入高位整理阶段。近期围绕2.61万亿元波动，消化前期涨幅，高位拒绝深调，属于强势的技术性休整，表明融资盘持仓稳定，并未出现大规模恐慌性偿还。中期趋势更为清晰。两融余额从2024年初的1.6万亿元下方起步，开启了一轮波澜壮阔的趋势性增长。在2025年8月突破2万亿元，并于2026年1月成功站稳2.7万亿元上方，与A股市场整体的回暖和活跃度提升完全同步。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 2.4债券市场指数及成交金额 截至2026年3月27日，中债新综合指数(总值)财富指数报收于250.8172点，再次刷新近期新高。但本月以来，指数在250.40至250.82点的极窄区间内反复震荡，向上突破动能似乎减弱。