2023年半年报点评：核心产品持续放量，营收和净利润双增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 泰恩康（301263.SZ）2023年半年报点评 核心产品持续放量，营收和净利润双增长 2023年09月02日 ➢ 事件：泰恩康发布2023年半年度报告，2023H1营业收入4.05亿元，YOY+8.09%；归母净利润1.09亿元，YOY+40.61%；扣非归母净利润1.01亿元，YOY+37.13%。 ➢ 核心产品抓住放量机遇，净利润高速增长。2023H1业绩稳健增长主要得益于核心销售产品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片和和胃整肠丸销售收入实现了较大幅度的增长。 ➢ 第二季度表现亮眼，降本增效成果显著。分季度来看，2023Q2营业收入2.11亿元，YOY+10.35%；归母净利润0.57亿元，YOY+140.98%；扣非归母净利润0.55亿元，YOY+161.90%。净利润快速增长的实现一方面得益于收入稳健增长，另一方面得益于成本的有效管理：2023Q2销售费用率16.61%，同比下降约9pct，管理费用率7.94%，同比下降超过1pct。 ➢ 主导产品竞争格局良好，盈利能力有望持续提升。2023H1两性健康用药营收1.44亿元，YOY+36.15%；肠胃用药营收0.96亿元，YOY+55.80%；眼科用药营收0.84亿元，YOY-1.90%；中成药及外用药营收0.59亿元，YOY+9.47%。公司核心销售药品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、和胃整肠丸、沃丽汀维持良好的市场竞争格局，预计将保持较好的盈利水平。 ➢ 奥硝唑注射液中标集采，有利于开拓崭新市场。产品研发方面，公司自研药品奥硝唑注射液与阿加曲班注射液分别于2023年3月、4月取得药品注册证书，奥硝唑注射液已于2023年3月中标第八批全国药品集中采购，有利于奥硝唑注射液快速放量及市场的开拓。 ➢ 投资建议：公司深耕两性健康及慢病市场，成本得到有效管理，核心单品业绩表现符合预期，经营质量稳步提升，预计“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、和胃整肠丸、沃丽汀等核心产品将持续放量。我们预计2023-2025年归母净利润分别为3/4/5亿元，PE分别为28/20/16倍，维持”推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业政策变动风险；研发风险；药品上市市场需求不及预期的风险；代理运营业务的经营风险；进口药品注册证到期再注册风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 783 1,072 1,333 1,616 增长率（%） 19.9 36.8 24.3 21.3 归属母公司股东净利润（百万元） 175 292 407 520 增长率（%） 45.4 67.0 39.7 27.7 每股收益（元） 0.41 0.69 0.96 1.22 PE 47 28 20 16 PB 4.4 4.1 3.7 3.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年9月1日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 19.32元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 研究助理 宋丽莹 执业证书： S0100121120015 邮箱： songliying@mszq.com 相关研究 1.泰恩康（301263.SZ）事件点评：与泰国李万山签署技术转让，提高和胃整肠丸产能-2023/07/03 2.泰恩康（301263.SZ）事件点评：拟收购博创园50%股权，布局CKBA皮肤创新药-2023/02/15 3.泰恩康（301263.SZ）2022年业绩预告点评：全年利润高增速符合预期，高毛产品快速放量-2023/01/20 4.泰恩康（301263.SZ）2022年三季报点评：Q3营收和利润双增，达泊西汀快速放量-2022/10/28 5.泰恩康（301263.SZ）深度报告：男性健康先锋，国内首仿达泊西汀未来可期-2022/09/05 泰恩康(301263)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 783 1,072 1,333 1,616 成长能力（%） 营业成本 327 402 475 546 营业收入增长率 19.86 36.80 24.32 21.30 营业税金及附加 8 11 13 16 EBIT增长率 38.24 60.74 41.94 28.25 销售费用 157 210 245 297 净利润增长率 45.43 66.98 39.68 27.68 管理费用 55 73 85 103 盈利能力（%） 研发费用 40 64 71 86 毛利率 58.21 62.47 64.35 66.23 EBIT 197 316 449 576 净利润率 22.29 27.20 30.56 32.17 财务费用 -3 -9 -8 -9 总资产收益率ROA 8.56 13.06 16.52 19.02 资产减值损失 -1 -1 -2 -3 净资产收益率ROE 9.42 14.40 18.25 21.04 投资收益 9 13 16 19 偿债能力 营业利润 209 337 470 600 流动比率 9.81 9.48 9.29 9.19 营业外收支 -2 -2 -2 -2 速动比率 9.08 8.65 8.45 8.37 利润总额 207 335 468 598 现金比率 5.16 4.29 4.12 4.06 所得税 33 44 61 78 资产负债率（%） 9.07 9.26 9.49 9.64 净利润 175 292 407 520 经营效率 归属于母公司净利润 175 292 407 520 应收账款周转天数 125.36 120.06 120.06 120.06 EBITDA 231 354 490 621 存货周转天数 89.77 96.42 96.42 96.42 总资产周转率 0.53 0.50 0.57 0.62 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 807 697 783 893 每股收益 0.41 0.69 0.96 1.22 应收账款及票据 269 349 433 526 每股净资产 4.36 4.76 5.24 5.81 预付款项 17 14 17 19 每股经营现金流 0.35 0.54 0.77 1.02 存货 81 106 125 143 每股股利 0.70 0.47 0.66 0.84 其他流动资产 360 375 406 440 估值分析 流动资产合计 1,533 1,541 1,764 2,021 PE 47 28 20 16 长期股权投资 0 13 28 44 PB 4.4 4.1 3.7 3.3 固定资产 240 260 279 298 EV/EBITDA 32.25 21.34 15.22 11.83 无形资产 66 68 69 70 股息收益率（%） 3.62 2.44 3.41 4.36 非流动资产合计 506 691 701 714 资产合计 2,039 2,232 2,465 2,734 短期借款 20 20 20 20 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 57 56 66 76 净利润 175 292 407 520 其他流动负债 80 87 104 124 折旧和摊销 34 37 41 46 流动负债合计 156 163 190 220 营运资金变动 -54 -116 -114 -124 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 149 229 328 435 其他长期负债 29 44 44 44 资本开支 -90 -208 -39 -42 非流动负债合计 29 44 44 44 投资 -272 0 0 0 负债合计 185 207 234 264 投资活动现金流 -353 -215 -39 -42 股本 236 425 425 425 股权募资 1,078 0 0 0 少数股东权益 -0 -0 -0 -0 债务募资 -89 0 -1 0 股东权益合计 1,854 2,025 2,231 2,471 筹资活动现金流 873 -123 -204 -283 负债和股东权益合计 2,039 2,232 2,465 2,734 现金净流量 669 -110 85 110 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 泰恩康(301263)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本